دلایل ورود به بازار سهام به رکود

مسائل توسعه شماره 9: رشد کم با گزینه های محدود سیاست؟رکود سکولار - علل ، عواقب و درمان ها

خلاصه: عملکرد اقتصادی کشورهای توسعه یافته از زمان بحران مالی جهانی ناامید کننده بوده است ، با رشد مطیع ، بازارهای ضعیف کار ، سطح پایین سرمایه گذاری و رشد بهره وری ضعیف. این ترکیب از عملکرد ضعیف و گزینه های محدود سیاست ، بحث و گفتگو در مورد دلایل اساسی آنچه که برخی از آنها "رکود سکولار" در اقتصادهای توسعه یافته است ، نادیده گرفته است. جلوگیری از یک سناریوی رکود سکولار ، با تأثیرات طولانی مدت منفی بر احتمال دستیابی به اهداف توسعه پایدار ، به سیاست هایی نیاز دارد که عوامل کوتاه مدت و بلند مدت در پشت عدم تعادل پس انداز و پس انداز را برطرف کند.

بخش سیاست توسعه و تجزیه و تحلیل در DESA مجموعه ای از یادداشت های سیاست را برای بررسی روندهای فعلی در اقتصاد جهانی با هدف ایجاد بحث در مورد ضرورت برای ایجاد یک محیط بین المللی توانمند برای توسعه پایدار تهیه کرده است. در این یادداشت بحث در مورد مشکلات کلان اقتصادی که کشورهای توسعه یافته است ، توضیح می دهد که بر محیط زیست فعال برای برنامه 2030 برای توسعه پایدار تأثیر خواهد گذاشت.

روند رشد اخیر در اقتصادهای توسعه یافته - در رکود سکولار گیر کرده است؟

بهبود اقتصاد جهانی از آنچه که اکنون معمولاً به عنوان رکود بزرگ سال 2008/09 گفته می شود ، به طور غیر منتظره ای ضعیف بوده است. از سال 2011-16 ، رشد تولید ناخالص جهانی به طور متوسط تنها 2. 5 درصد در سال ، یک درصد کامل پایین تر از نرخ ثبت شده در دوره قبل از بحران 2000-07. اقتصادهای توسعه یافته ، به ویژه ، با میانگین رشد سالانه تولید ناخالص داخلی فقط 1. 5 درصد از سال 2011-16 ، بهبودی آهسته ای داشته اند که از 2. 5 درصد در 2000-07 کاهش یافته است (شکل 1).

اشتغال و مشارکت نیروی کار نیز نسبت به رکودهای قبلی آهسته تر بهبود یافته است. پیش بینی می شود این محیط اقتصادی فرومایه طی چند سال آینده ادامه یابد ، طبق وضعیت اقتصادی جهانی و چشم انداز (WESP) 2017. ضعف در رشد همزمان با کندی در سرمایه گذاری های خصوصی و عمومی در اقتصادهای توسعه یافته است (شکل 2 و 3). سرمایه گذاری ضعیف نه تنها در کوتاه مدت بر تقاضای کل وزن دارد ، بلکه رشد بهره وری و تولید بالقوه را در متوسط تا طولانی مدت نیز کاهش می دهد.

بهبود ضعیف در اقتصادهای توسعه یافته نیز با ادامه کاهش طولانی مدت نرخ بهره ، تورم مداوم در زیر هدف و دستمزد راکد برای بخش های بزرگ نیروی کار مشخص شده است. نرخ بهره طولانی مدت واقعی از اوایل دهه 1980 روند نزولی پایدار داشته است (شکل 4). در سال 2016 ، بازده اوراق قرضه اسمی 10 ساله در آلمان و ژاپن منفی شد و در اکثر اقتصادهای توسعه یافته بسیار کم بود. واددستمزدها تحت تأثیر کاهش سهام نیروی کار و دستاوردهای نامتناسب از دستمزد بالا قرار گرفته است.

تهاجمی و تهاجمی پولی توسط بانکهای مرکزی نرخ بهره اسمی را نزدیک به حد صفر پایین آورده است. با توجه به تورم آینده کم باقی مانده ، فضای کمی برای سیاست های پولی باقی مانده است تا محرک بیشتری را اضافه کند. این سؤال که آیا اقتصادهای توسعه یافته با رشد کم ، سرمایه گذاری پایین ، تورم پایین و نرخ بهره پایین گیر کرده اند-و اینکه چگونه ممکن است چنین سناریویی از آن جلوگیری شود-باعث ایجاد بحث و گفتگو در بین اقتصاددانان برجسته شده است. برادفورد دلونگ (2016) اخیراً این را "مهمترین بحث مرتبط با سیاست در اقتصاد از دهه 1930" خواند.

در حقیقت ، اهمیت این بحث به سختی می تواند بیش از حد بیش از حد باشد زیرا عملکرد اقتصادی کشورهای توسعه یافته تعیین کننده اصلی برای محیط زیست فعال در برنامه 2030 برای توسعه پایدار است. رکود طولانی مدت در کشورهای توسعه یافته می تواند به عنوان یک سرلشکر مهم برای رشد و کاهش فقر در کشورهای در حال توسعه عمل کند ، بی ثباتی در بازارهای تجاری و مالی ایجاد کند و میزان سرمایه گذاری و امور مالی اعطایی موجود را کاهش دهد ، از جمله برای کمترین کشورها. افزایش تجارت و ادغام مالی اقتصاد جهانی منجر به انتقال سریع شوکهای کلان اقتصادی در مرزها شده است. بحران مالی سال 2008/09 این وابستگی متقابل جهانی و به هم پیوسته را نشان داده است ، و این ایده را که کشورهای در حال توسعه از اقتصادهای توسعه یافته "جدا شده" رد کرده اند ، رد می کند. علاوه بر این ، تجربه پس از بحران ، به ویژه استفاده از سیاست های پولی غیر متعارف توسط بانکهای اصلی مرکزی ، نشان داده است که چگونه شرایط کلان اقتصادی و فضای سیاست کشورهای در حال توسعه به اقدامات اجرا شده در اقتصادهای توسعه یافته بستگی دارد.

رکود بلند مدت یا عدم تعادل کوتاه مدت؟

جامع ترین گزارش از وضعیت فعلی در کشورهای توسعه یافته ، احتمالاً با فرضیه "رکود سکولار" ارائه می شود. نرخ بهره واقعیبه عبارت دیگر ، نرخ علاقه واقعی که برای اقتصاد در اشتغال کامل لازم است (نرخ بهره طبیعی طبیعی) بسیار پایین است و با سیاست های پولی معمولی قابل دستیابی نیست. این عدم تعادل پس انداز-سرمایه گذاری منجر به نرخ بهره پایین مشاهده شده ، زیر تورم هدف و رشد خروجی لاغر در اقتصادهای توسعه یافته می شود.

فرضیه رکود سکولار یک گزارش بصری و قانع کننده از ضعف اقتصادی فعلی در کشورهای توسعه یافته ارائه می دهد و تا حد زیادی با تحولات کلان اقتصادی اخیر سازگار است. تعدادی از توضیحات اضافی برای روندهای مشاهده شده وجود دارد. برخی با دیدگاه رکود سکولار سازگار هستند و ماهیت طولانی مدت مشکل اساسی را تأکید می کنند. توضیحات دیگر ارزیابی کمتری را ارائه می دهد ، و ضعف های فعلی در اقتصادهای توسعه یافته را تا حد زیادی موقتی یا چرخه ای توصیف می کند. بسته به تشخیص مشخص دلایل اساسی ، مطالعات به نتیجه گیری های بسیار متفاوتی در مورد پاسخ های سیاست لازم می رسد.

مصرف کم تحرک

جان A. هابسون در سال 1902 استدلال كرد كه مصرف كم مزمن و پس انداز بیش از حد می تواند ناشی از غلظت بالای ثروت و سطح بالای نابرابری باشد. برای جبران کمبود تقاضای داخلی و افزایش تولید ، مصرف بیشتر و سرمایه گذاری بیشتر مورد نیاز است. این توضیحات کم مصرف با توجه به افزایش نابرابری دوباره ظهور کرده است.

گلوت پس انداز جهانی

به گفته بن برنانک (2005) ، عدم تعادل پس انداز و سرمایه گذاری در اصل نتیجه پس انداز بیش از حد در بازارهای نوظهور در جستجوی دارایی های ایمن و مایع است. خانوارها و دولت ها پس انداز و ذخایر را به عنوان بیمه در برابر شوک های مالی جمع می کنند. بدون فرصت های سرمایه گذاری کافی در این بازارها ، این بیش از حد پس انداز مورد نظر نسبت به سرمایه گذاری مورد نظر ، فشار رو به پایین بر نرخ بهره واقعی در کشورهای توسعه یافته وارد می کند. جریان پس انداز همچنین منجر به قدردانی از ارز در کشورهای توسعه یافته ، تضعیف صادرات خالص و رشد آنها می شود.

رکود فن آوری و جمعیتی

آلوین هانسن در سال 1939 پیشنهاد کرد که رکود فن آوری و جمعیتی بر بازده سرمایه گذاری تأثیر منفی بگذارد ، تقاضای سرمایه گذاری مورد نظر را کاهش داده و منجر به رکود سکولار شود. رابرت گوردون (2015) این استدلال را در زمینه فعلی به کار برد ، توضیح داد که رشد کندتر در خروجی بالقوه از ترکیب رشد بهره وری آهسته ، رشد کندتر جمعیت و کاهش میزان مشارکت نیروی کار است. به گفته گوردون ، کندی بهره وری را می توان در درجه اول با کاهش بازده به نوآوری ، به ویژه در نتیجه انقلاب فناوری اطلاعات و ارتباطات توضیح داد.

کاهش قیمت نسبی کالاهای سرمایه گذاری

همانطور که توسط Karabarbounis و Neiman (2014) مستند شده است ، اقتصادهای توسعه یافته شاهد کاهش چشمگیر قیمت سرمایه گذاری نسبت به کالاهای مصرفی طی چند دهه گذشته بوده اند. این کاهش در اوایل دهه 1980 تسریع شد و به طور کلی به پیشرفت های فناوری اطلاعات و عصر رایانه نسبت داده می شود. Thwaites (2015) نشان می دهد که کاهش قیمت نسبی کالاهای سرمایه گذاری می تواند منجر به افزایش نسبت واقعی خروجی سرمایه شود ، که باعث کاهش محصول حاشیه ای سرمایه و منجر به پایین تر نرخ بهره واقعی می شود.

بدهی

کنت روگوف (2015) دوره فعلی رشد کندتر را نتیجه مستقیم بدهی بیش از حد باقیمانده از بحران مالی جهانی و رکود بزرگ می داند. دولت ها و بنگاه های اقتصادی توسعه یافته با نیاز به کاهش بدهی روبرو هستند و این باعث افزایش پس انداز خالص و کاهش سرمایه گذاری و رشد می شود. روگوف استدلال می کند که این بدهی بیش از حد توانایی بازارهای مالی برای عملکرد صحیح و مطابقت صحیح پس انداز و سرمایه گذاری را تضعیف کرده است.

تله نقدینگی و صفر پایین تر بر نرخ بهره اسمی

پل کروگمن (2013) وضعیت فعلی را به عنوان یک تله نقدینگی معمولی کینزی توضیح می دهد. از آنجا که نرخ بهره اسمی در حد صفر پایین تر یا در نزدیکی آن قرار دارد و با توجه به انتظارات تورم پایین ، مرجع پولی باید برای تحریک سرمایه گذاری به اهداف تورم بالاتر و نرخ بهره واقعی منفی متعهد شود. یک هدف مشخص ، دو برابر کردن هدف تورم از 2 درصد به 4 درصد است.

گزینه های سیاست برای فرار از رکود سکولار

تمام توضیحات ارائه شده در بالا بینش دلایل ادامه رشد لاغری ، زیر تورم هدف و نرخ بهره پایین را ارائه می دهد. با این حال ، هر یک از توضیحات تنها بخشی از یک مشکل پیچیده تر و فراگیر را برطرف می کند. فرار از دام رکود سکولار و تحقق یک محیط فعال تر برای اهداف توسعه پایدار ، به مداخلات نیاز دارد که همزمان به عوامل مختلف تأثیرگذار بر عرضه بیش از حد پس انداز و تقاضای ضعیف برای سرمایه گذاری بپردازد (به عنوان مثال به Taleings و Baldwin ، 2014 مراجعه کنید). برخی از عوامل می توانند در یک دوره نسبتاً کوتاه ، مانند عدم تعادل در جریان سرمایه جهانی و کاهش تقاضا برای کالاهای سرمایه گذاری تحت تأثیر قرار گیرند. برای معکوس روند در بهره وری و نابرابری و تغییرات جمعیتی ضد تعادل ، به دوره های طولانی تر نیاز دارد. بنابراین در نظر گرفتن گزینه های احتمالی سیاست از نظر اثرات کوتاه مدت و بلند مدت آنها مفید است.

کوتاه مدت

سیاست گذاران در اقتصادهای توسعه یافته دارای طیف وسیعی از ابزارهای سیاست مالی ، پولی ، درآمد و سیاست های صنعتی برای رفع عدم تعادل پس انداز-سرمایه گذاری در کوتاه مدت و متوسط هستند. با این حال ، اثربخشی اقدامات سیاست های فردی به محیط خاص کشور بستگی دارد.

از طرف مالی ، دولت ها ابزاری در اختیار دارند تا هم هزینه ها و هم درآمدها را تغییر دهند. سرمایه گذاری عمومی در زیرساخت ها ، آموزش و تحقیق و توسعه ، همراه با مشوق های بخش خصوصی در بخش انرژی پایدار نمونه های خوبی برای تقویت تقاضا برای سرمایه گذاری است (به عنوان مثال به موروگان ، 2016 مراجعه کنید). از طرف دیگر ، دولت ها می توانند اعتبارات مالیاتی را برای خانواده های کم درآمد یا نقدینگی فراهم کنند تا درآمد کسانی را که دارای تمایل حاشیه ای بالایی برای مصرف هستند ، افزایش دهند.

از طرف پولی ، این چالش این است که بانک های مرکزی برای کاهش نرخ بهره واقعی و افزایش تولید در مواجهه با نرخ بهره طبیعی فوق العاده پایین ، نیاز به فضای لازم دارند. با توجه به محدود کردن سیاست های پولی استاندارد توسط صفر پایین تر ، بانک های مرکزی به ابزارهای سیاست های غیر متعارف پولی ، مانند خرید دارایی در مقیاس بزرگ ، نرخ بهره منفی و راهنمایی های رو به جلو متوسل شده اند . 4 گزینه جایگزین اخیراً افزایش تورم رسمی استهدف (از 2 درصد تا 4 درصد) به منظور افزایش انتظارات تورمی. این امر به بانک مرکزی اتاق اضافی می دهد تا نرخ بهره واقعی را به نرخ طبیعی خود کاهش دهد.

سیاست های صنعتی هدفمند می تواند پشتیبانی بیشتری را برای تقاضای کل در دوره کوتاه و متوسط انجام دهد و به بالا بردن نرخ طبیعی بهره کمک کند. به عنوان مثال ، مشوق هایی برای صنایعی که مصرف کنندگان سنگین کالاهای سرمایه گذاری هستند ، می توانند به معکوس کاهش محصول حاشیه ای سرمایه کمک کنند و فشار رو به بالا بر نرخ بهره وارد کنند.

دراز مدت

معکوس کردن روند بهره وری و نابرابری ، و متعادل کردن تغییرات جمعیتی نیاز به مداخلات طولانی مدت دارد که باید پیوندها و تعامل بین این روند سکولار را در نظر بگیرند . 5

همانطور که پل کروگمن در کتاب خود در سال 1994 "Age of Cavishissing انتظارات" بیان کرد "بهره وری همه چیز نیست ، اما در دراز مدت تقریباً همه چیز است."در حقیقت ، طی یک دوره زمانی طولانی تر ، بهره وری مهمترین تعیین کننده سطح درآمد واقعی و تولید بالقوه یک کشور است. بنابراین تقویت رشد بهره وری باید در مرکز برنامه های سیاست ملی و بین المللی به عنوان یک شرط فعال برای توسعه باشد. کشورها می توانند با گسترش سرمایه گذاری های دولتی و خصوصی در سرمایه انسانی-از جمله آموزش ، مراقبت از کودک و آموزش شغلی-و در تحقیقات و توسعه ، بهره وری را تقویت کنند. شواهد سطح جدید شرکت همچنین تأکید می کند که محیط نظارتی باید از تغییرات ساختاری در اقتصاد جهانی مانند دیجیتالی شدن ، جهانی سازی و افزایش اهمیت دانش ضمنی استفاده کند (اندروز و همکاران ، 2016). بنابراین باید تلاش های سیاست به سمت کاهش موانع ورود و اطمینان از رقابت یا رقابت در بازارهای محصول انجام شود ، ضمن تسهیل تنظیم کارگران در تغییر شرایط.

تقریباً در تمام اقتصادهای توسعه یافته ، نابرابری درآمد به ویژه طی چند دهه گذشته افزایش یافته است. افراد با درآمد برتر دستاوردهای شدیدی را کسب کرده اند ، در حالی که بخش های بزرگی از جمعیت شاهد درآمدهای واقعی راکد و حتی سقوط بوده اند. نابرابری بالا یا به سرعت در حال افزایش به طور فزاینده ای مانعی برای رشد طولانی مدت اقتصادی در نظر گرفته می شود. راه مستقیم دولت ها برای مقابله با این مشکل ، تشدید تلاش های توزیع مجدد آنها است. 6 سیاست های بزرگ و مترقی تر مالیات و انتقال می تواند نابرابری و ناامنی اقتصادی را به میزان قابل توجهی کاهش دهد. تلاش های توزیع مجدد همچنین می تواند شامل ترکیبی از درآمد اساسی با استفاده از وسایل یا جهانی و شبکه های ایمنی قوی و سیستم های مراقبت های بهداشتی باشد. با این حال ، توزیع مجدد دلایل اصلی افزایش نابرابری ، مانند حق بیمه مهارت بالاتر ، اختلال در بازارهای کار ناشی از پیشرفت تکنولوژیکی و جهانی سازی و کاهش قدرت چانه زنی کارگران را برطرف نمی کند. بنابراین پاسخ های سیاست باید بر حمایت از کسانی که تحت تأثیر این روندها قرار گرفته اند ، متمرکز شود ، به عنوان مثال با کمک به کارگران برای به دست آوردن مهارت های جدید و کمک به آنها در یافتن مشاغل جدید. تقویت مؤسسات بازار کار برای تعادل بهتر مواضع مذاکره ، از جمله اتحادیه ، همچنین می تواند به افزایش سهم نیروی کار درآمد و کاهش نابرابری کمک کند (Barkai 2016). جلوگیری از شرایطی که منجر به بدهی بیش از حد خانگی و آسیب پذیری مالی می شود نیز برای ارتقاء پیشرفت بلند مدت مهم است.

تغییر جمعیتی ، به ویژه پیری جمعیت ، بر رشد اقتصادهای توسعه یافته ، مهمترین آنها در ژاپن و بخش هایی از اروپا بوده است. در حالی که این روند در دهه های آینده ادامه خواهد یافت و چالش های قابل توجهی را ایجاد می کند ، می توان تأثیر منفی بر رشد را از طریق تعدادی از اقدامات سیاست کاهش داد. تحریک رشد بهره وری نیروی کار ، همانطور که در بالا مورد بحث قرار گرفت ، بیشترین پتانسیل برای کاهش تأثیر پیری بر رشد را دارد. دولت ها می توانند با گسترش مهاجرت و افزایش مشارکت زنان و افراد مسن در نیروی کار ، گسترش کار را ارتقا دهند. سیاست هایی برای سهولت در برون سپاری مشاغل و ترویج تحول تکنولوژیکی صرفه جویی در نیروی کار می تواند به تراز کردن تقاضای و عرضه کار خانگی کمک کند. با توجه به مشکلات سیاسی ناشی از تغییرات بزرگ در بازارهای کار ، افزایش بهره وری و مشارکت در کار خانگی ، دوام ترین رویکرد است.

منابع

اندروز، دان و کیارا کریسکوئولو و پیتر ان. گال (2016)."بهترین ها در مقابل بقیه: کاهش بهره وری جهانی، واگرایی در بین شرکت ها و نقش سیاست عمومی"، OECD Working Paperivity 5، انتشارات OECD.

آکیوز، یلماز (2017)، «نابرابری، مالی سازی و رکود»، مقاله پژوهشی مرکز جنوب شماره 73.

بارکای، سیمچا (2016)، "کاهش سهام کار و سرمایه"، mimeo.

برنانکی، بن اس. (2005)، "غذا پس انداز جهانی و کسری حساب جاری ایالات متحده"، سخنرانی ارائه شده در سخنرانی سندریج، انجمن اقتصاددانان ویرجینیا، ریچموند، ویرجینیا.

بردفورد دلانگ، جی (2017)، «سه، چهار. بسیاری از رکودهای سکولار!»درک واقعیت با هر دو دست

آیچنگرین، بری (2015)، "رکود سکولار: نمای طولانی". کارنامه NBER شماره 20836

گوردون، رابرت (2015)."رکود سکولار: دیدگاهی از طرف عرضه".

American Economic Review: Papers & Proceedings 105(5): 54-59 Karabarbounis, Loukas, and Brent Neiman (2014)، "The Global Decline of the Labor"، فصلنامه مجله اقتصاد (2014)، 61-103.

کروگمن، پل (1994)، "عصر انتظارات کاهش یافته". مطبوعات MIT.

کروگمن، پل (2013)، "رکود سکولار، معادن زغال سنگ، حباب ها، و لری سامرز"، وجدان یک لیبرال.

موروگان، آنابل (2016)، "آیا افزایش سرمایه گذاری عمومی می تواند رشد اقتصادی را به طور پایدار افزایش دهد؟". مقالات کار گروه اقتصاد OECD، شماره 1351.

راگاف، کنت (2015)، "ابر چرخه بدهی، نه رکود سکولار"، VoxEU.org.

سامرز، لارنس اچ (2015)، "بازاندیشی در رکود سکولار پس از هفده ماه"، سند ارائه شده در کنفرانس بازاندیشی کلان سوم صندوق بین المللی پول.

Teulings, Coen, and Richard Baldwin, eds.(2014)، "رکود سکولار: حقایق، علل و درمان"، لندن: CEPR.

Thwaites، Gregory (2015)، "چرا نرخ های بهره واقعی اینقدر پایین هستند؟رکود سکولار و قیمت نسبی کالاهای سرمایه گذاری. بانک انگلستان، کارنامه کارکنان شماره 564.