نوسانات و عدم قطعیت

نوسانات در سهام، اوراق قرضه و سایر طبقات دارایی در مقایسه با هنجارهای تاریخی در سال 2017 در سطوح بسیار پایین باقی ماند که با انحراف استاندارد حرکات روزانه قیمت بازار اندازه گیری شد. با این حال، در همان زمان، عدم اطمینان در مورد مجموعه گسترده ای از رویدادهای بالقوه متحرک بازار که اغلب در اخبار روزانه بودند و توجه قابل توجهی را به خود جلب می کردند، بسیار بالا بود. وجود همزمان نوسانات نسبتاً کم و عدم قطعیت بالا معمای جالبی را ارائه کرد.

فهرست سوالات بالقوه القاکننده نوسانات در طول سال 2017 بسیار طولانی بود. با عقب نشینی ایالات متحده از نقش رهبری سابق خود در جهان، روابط تجاری در سراسر جهان چگونه تغییر می کند؟آیا مذاکرات برگزیت مانند شمشیر داموکلس برای سال های آینده بر اقتصاد بریتانیا خواهد ماند؟مسیر مالی عربستان سعودی، بزرگ ترین تولیدکننده نفت در خاورمیانه، به نحوه انجام عرضه اولیه عمومی آرامکو در سال 2018 بستگی داشت که به نوبه خود به قیمت نفت بستگی داشت. استراتژی تولید نفت عربستان قبل و بعد از عرضه اولیه عمومی سهام چگونه تغییر خواهد کرد؟فدرال رزرو برنامه های افزایشی را برای کاهش ترازنامه خود با بانک مرکزی اروپا و به دنبال آن تعدیل هایی در برنامه های خرید دارایی خود آغاز کرد. طبقات دارایی که به طور مثبت از QE منتفع شده اند، چگونه به بازگشایی پاسخ خواهند داد؟تنش های دیپلماتیک با پیامدهای نظامی بالقوه فراوان بود.

اساساً، سال های 2016 و 2017 نشان دادند که جهان با چالش های اقتصادی و سیاسی جدی با احتمال نتایج دوتایی مواجه است. به این معنا که نه تنها محیط با عدم اطمینان رو به افزایشی مواجه است، بلکه توزیع احتمال نتایج بالقوه بازار به طور قطع عادی نیست، اغلب بسیار کج شده، و گاهی اوقات حتی دو وجهی است، که به این معنی است که ایجاد بازده برای سرمایه گذاران به طور چشمگیری دشوارتر شده است.

و این فقط مربوط به سؤالات کوتاه مدت نیست که بازارها را نگران می کنند. زمینه و توجه به توجه به محرکهای اصلی بلند مدت مانند روند ضد گلوبال سازی ، تغییرات جمعیتی ، مهاجرت و تحول اجتماعی توجه می کند. شبکه این است که بازارهای جهانی در "عصر باینری" تحت تأثیر قرار گرفتن در معرض خطر بیشتر در معرض خطرات اجتماعی و سیاسی نسبت به محیط زیست پس از جنگ جهانی دوم 1950-2010 قرار دارند. به ویژه ، ظهور پوپولیسم اجتماعی باعث عدم اطمینان در بازارها شده است. در سال 2016 ، ما شاهد بودیم که Brexit نوسانات فوق العاده ای را در بازارها و انتخابات ایالات متحده با رونق در سهام بانکی و بخش انرژی اضافه کرده و نوسانات برای پزو مکزیکی اضافه کرده است. در همین حال ، سطح بدهی دولت با 200 تریلیون دلار بدهی جهانی در سراسر جهان به یک سطح تاریخی رسید.

ممکن است کسی فکر کند که همه این عدم قطعیت ها با افزایش نوسانات بازار ، به ویژه در قیمت سهام و اوراق قرضه همراه بوده است ، اما در سال 2016 یا 2017 اتفاق نیفتاد. و نوسانات

محرک های طولانی مدت عدم قطعیت ها در حالی که ما به طور معمول به وقایع جاری و موضوعات مختلف سیاسی که در اخبار به عنوان منبع عدم قطعیت ها هستند ، استناد می کنیم ، دیدگاه ما این است که حتی به دنبال عمیق تر به محرک های طولانی مدت غالباً نادیده گرفته شده است. عدم قطعیتما باید قدردانی کنیم که روندی که ده ها سال طول می کشد تا توسعه یابد ، ممکن است کاملاً ناگهان و به روشهای بسیار قدرتمندی ظاهر شود. اتفاقی که می افتد این است که ادراکات واقعیت تمایل به بی تحرکی دارند ، حتی اگر تقریباً همه آگاه باشند که تغییرات طولانی مدت از بین می رود. سپس ، یک کاتالیزور ناگهان دیدگاه اجماع واقعیت را تغییر می دهد. بیایید چند مثال - از بازارهای اوراق بهادار ، فناوری ، درک اجتماعی و تغییر شرکت ها - برای نشان دادن چالش تحلیلی.

سرمایه گذاران از سال 1982 تا سال 2016 ممکن است بیش از 30 سال در حال برگشت باشند ، سرمایه گذاران از کاهش نرخ بهره بهره مند شدند. از سال 2018 به جلو ، آن زمان ممکن است به پایان برسد. با بسته شدن سال 2017 ، به نظر می رسد کالاهای صنعتی از بازار خرس خود خارج شده اند-شرط لازم برای ظهور مجدد تورم.

در دنیای با نرخ بسیار پایین ، فدرال رزرو و سایر بانکهای مرکزی فضای کمتری برای تحریک نسبت به هر دوره بازگشت به سال 1934 دارند. بنابراین ، کمتر از کوسن برای شوک های آینده وجود دارد. آزمایش با فشار دادن نرخ زیر صفر خوب کار نکرد ، و چرخه های گذشته از کاهش کمی ممکن است قیمت دارایی را افزایش داده باشد اما برای تشویق رشد اقتصادی یا فشار بیشتر تورم ، که هدف آنها بود ، اندکی انجام نداد. برای سال 2018 ، ما سؤالاتی در مورد اینکه آیا حذف کاهش کمی در ایالات متحده ، بازارها را در صورت عدم اقتصاد بی ثبات خواهد کرد.

نوآوری تکنولوژیکی الگوهای اشتغال را مختل کرده است ، نوآوری انرژی جنبشی را فراهم می کند که باعث ایجاد اختلال در همه صنایع می شود. پنهانی نیست که بیشتر کارگران در کارهای دستی و روتین احتمال زیادی برای دیدن خودکار مشاغل خود در دهه های 2020 و 2030 دارند. در واقع ، در ایالات متحده ، شغل هایی که به عنوان شناختی غیر روتین (یعنی مشاغل حل مسئله) نامیده می شوند ، به سرعت رشد کرده اند در حالی که مشاغل روتین دستی نسبتاً راکد بودند.

نوآوری تکنولوژیکی همچنین دنیای تولید نفت را از طرف تقاضا در دهه گذشته به طرز چشمگیری تغییر داده است ، ظهور روشهای شکستگی هیدرولیک تولید الگوهای تولید به طرز چشمگیری تغییر یافته است. با تغییر نقش تولید روغن شیل ایالات متحده ، بعید است که اوپک توانایی مشابهی در دوره 1970-2010 برای دستکاری به طور مستقل قیمت نفت داشته باشد.

در دهه 2020 ، تغییر مختل کننده ممکن است از طرف تقاضا معادله ظاهر شود. روغن حدود سه چهارم است که در حالت تصفیه شده خود به عنوان سوخت حمل و نقل استفاده می شود. تغییر تکنولوژیکی ممکن است تقاضا برای روغن را کاهش دهد زیرا راندمان سوخت حمل و نقل باعث افزایش جهش بسیار می شود. و ، نوآوری های تکنولوژیکی بیشتر در منابع انرژی جایگزین احتمالاً فشار مستمر بر قیمت جهانی نفت وارد می کند و مدل های سنتی ارزیابی نفت را غیرقابل اطمینان می کند. بدیهی است که اصول اساسی تغییر کرده است. چندان واضح نیست که چه زمانی و چگونه رویکردهای مدیریت ریسک تنظیم می شوند.

جهان توسعه یافته نقش مهمی در بی ثباتی جهانی در اقتصادهای بالغ و صنعتی دارد ، شکاف درآمد در حال افزایش تأثیرات اجتماعی بزرگی را ایجاد می کند و در نتیجه پتانسیل سوءاستفاده از منابع ایجاد می شود. در دراز مدت ، بخش قابل توجهی از جمعیت اعتماد به نفس دولت را از دست می دهد و انسجام اجتماعی را از بین می برد. با رشد مثبت و آمار نرخ بیکاری پایین ، تحلیلگران غالباً از اعماق بخش هایی که در زیر تعداد متوسط اتفاق می افتد غفلت می کنند. شکاف های ثروت و درآمد با سرعت شتاب افزایش می یابد ، که می تواند به سوخت قابل توجهی برای نوسانات اجتماعی تبدیل شود. 1 متأسفانه ، سیاست های پولی کمی برای محدود کردن شکاف ثروت و فرصت وجود دارد.

علاوه بر این ، جمعیت پیری منبع تحولات اجتماعی در جهان توسعه یافته است. به عنوان مثال ، جمعیت در ایالات متحده با بیش از 75 میلیون آمریکایی یا تقریباً 25 ٪ از جمعیت ایالات متحده ، تا سال 2020 به سرعت 62 سال یا بالاتر می روند (www. census. gov). جمعیت سالخورده ای که وارد بازنشستگی در ایالات متحده ، اروپا و ژاپن می شوند ، درآمد قابل پیش بینی از تخم لانه خود را می خواهند. رشد هنوز هم برای صندوق های بازنشستگی و بازنشستگانی که به اندازه کافی ذخیره نکرده اند ، ضروری است.

سرانجام ، ما توجه می کنیم که تعداد آوارگان در سراسر جهان در رکورد بالایی قرار دارد. بحران پناهندگان از سوریه ، بقیه خاورمیانه و آفریقا متغیر جدیدی را اضافه می کنند و سطح تنش افزایش می یابد - از نظر اقتصادی و فرهنگی. اعتقاد صدراعظم آلمان مرکل مبنی بر اینکه پناهندگان وقتی جمعیت اروپایی در حال کاهش و پیر شدن در همان زمان است ، منبع بسیار مورد نیاز نیروی کار کم هزینه را فراهم می کند ، بعید است که در کوتاه مدت از بین برود. درعوض ، آلمان در حال ترکیدن در درزها است که سعی می کند بیش از یک میلیون پناهنده را که از سال 2014 به اروپا عبور کرده اند به طور مؤثر ادغام کنند. تبدیل مهاجرت اخیر به بزرگترین بحران جهانی پناهندگان از زمان جنگ جهانی دوم. سرعت تخریب شرکت ها به احساس عدم اطمینان ، اگر نوسانات عدالت نباشد اضافه شده است

متوسط طول عمر شرکت عمومی از دهه 1950 به شدت کاهش یافته است که طول عمر یک شرکت S& P500® حدود 60 سال بود ، قبل از آنکه به دست بیاید ، شکست بخورد ، یا در غیر این صورت از افق حذف شود. در دهه 2010 ، طول عمر شرکت ها در ایالات متحده حدود 20 سال از این امر خودداری کرده بود و منعکس کننده نیروهای قدرتمند اختلال اقتصادی بود. 2 و ، عضو هیئت علمی موسسه Sante Fe ، Geofrey West ، در یک کتاب با عنوان مقیاس ، به اندازه حداکثر و طول عمر شرکت ها و شهرها از منظر یک دانشمند طبیعی نگاهی می اندازد و عمق بیشتری را به تغییرات تأثیرگذار بر اقتصادی اضافه می کندرفتار شرکت ها.

چرا در حال افزایش عدم قطعیت ها با نوسانات کم وجود دارد وقتی لیست طولانی نگرانی های بازار را در چارچوب رانندگان بلند مدت عدم اطمینان قرار می دهید ، ممکن است اشتباه شود که چرا عدم قطعیت های افزایش می توانند با نوسانات کم وجود داشته باشند. در اصل ، ما باید از رانندگان عدم اطمینان و همچنین الگوهای رفتاری مربوط به واکنش به عدم اطمینان ، قدردانی کنیم. علم ترس غالباً الگوهای رفتاری را مشاهده می کند که شباهت زیادی به نظریه هرج و مرج دارد [هرج و مرج: ساخت یک علم جدید ، 1987 ، توسط جیمز گلیک] ، و این مشاهدات ممکن است به توضیح سطح بالای عدم قطعیت با کمبود با کم کمک کندسطح نوسانات بازار.

وانمود کنید که خود را در حال قدم زدن در یک جاده متروک در اواخر شب هستید و بیش از کمی نگران امنیت خود هستید. پشت سر خود قدم می شنوید. شما به راه رفتن ادامه می دهید. پله ها نزدیکتر می شوند. سطح ترس شما در حال افزایش است ، اما با این وجود به راه بروید. هرچه پله ها همیشه ناچیز تر می شوند ، شاید شما صدا یا برخی از کاتالیزور را بشنوید ، ترس شما به جایی می رسد که با تصمیمی برای چرخش و مقابله با چالش (در صورت وجود) روبرو شوید یا فرار کنید. پس از انتخاب ، دیگر بازگشت نخواهد بود.

اینها از جمله انواع تصمیماتی هستند که توسط نظریه آشوب تحلیل می شوند. افزایش ترس یا عدم اطمینان باعث تغییر رفتار نمی شود. واکنش به ترس های فزاینده یک کاتالیزور می طلبد. ترس یا عدم اطمینان به تنهایی دلیل بی ثباتی نیست. در مثال ما، قدم ها آنقدر نزدیک می شوند که تصمیم گیری در مورد اینکه چه اقدامی باید انجام شود را مجبور می کنند. و پس از تصمیم گیری، به مسیر جدید متعهد هستید. به عنوان مثالی دیگر، همین اتفاق در یک پیست اسکی رخ می دهد. شما در بالای کوه هستید و روی اسکی های خود استراحت می کنید و از شیب تند متخصص به پایین نگاه می کنید. می توانید شیب اسم حیوان دست اموز را پایین بیاورید یا می توانید در یک سواری وحشی از آن خارج شوید. پس از تصمیم گیری برای مقابله با شیب تند، دیگر بازگشتی وجود نخواهد داشت.

آنچه ما مشاهده می کنیم این است که عدم قطعیت ها به خوبی از فناوری، جمعیت شناسی، تغییرات اجتماعی و همچنین از مسائل مربوط به سیاست های فعلی مانند مالیات، تجارت و سیاست پولی قابل درک است. کاتالیزور تنها زمانی به دست می آید که واقعاً اتفاقی بیفتد که دیدگاه اجماع را از نگرانی در مورد عدم اطمینان به اقداماتی برای مدیریت ریسک های مرتبط با رویدادهای بالقوه در حال حرکت در بازار تغییر دهد.

در سال 2017، با وجود عدم قطعیت ها، اقتصاد جهانی رو به جلو حرکت کرد. ایالات متحده در مسیر رشد 2 درصدی تولید ناخالص داخلی واقعی باقی ماند. اروپا و ژاپن کمی شتاب اقتصادی به دست آوردند. بهبود واقعی در اقتصاد جهانی از کشورهای در حال توسعه حاصل شد. چین ممکن است به بدهی های عظیم خود اضافه کرده باشد. با این حال، اقتصاد به رشد خود ادامه داد. تورم در کشورهای عمده پایین مانده است. برزیل از رکود عمیق خارج شد. افزایش قیمت نفت به اقتصاد روسیه کمک کرد. با حرکت رو به جلو و بدون کاتالیزور فعالیت اقتصادی، فعالان بازار ابهامات را نادیده گرفتند، به راه خود ادامه دادند و نوسانات نسبتاً پایین بود.

پیامدهای مدیریت ریسک نوسانات کم توسط استانداردهای تاریخی ، بازارهای نسبتاً خوش خیم و ناتوانی کلی ما در تخمین زمان ، بزرگی یا حتی ماهیت یک رویداد کاتالیزوری آینده ، به معنای این نیست که مدیریت ریسک باید منفعل باشد. شواهد قابل توجهی وجود داشت مبنی بر اینکه مدیران ریسک به طور فعال در پرداختن به چالش های پیش روی آنها نقش داشتند. در واقع ، در سال 2017 ، علاقه باز به تعدادی از محصولات گروه CME ، از اوراق قرضه خزانه داری گرفته تا نفت گرفته تا مس تا گاو ، شلیک شده برای ضبط اوج. تعهد کمیسیون معاملات معاملات آتی کالا (CFTC) گزارش های معامله گران نشان داد که فعالیت های کوتاه باز از تبلیغات و تولید کنندگان افزایش یافته است زیرا آنها خطرات در تولید کالا را محافظت می کنند. سطح نقدی در بسیاری از شرکتهای بزرگ بسیار زیاد بود ، و این نشان می دهد که یک رویکرد محتاطانه برای سرمایه گذاری های جدید است. سرمایه گذاران مدتی به جای اینکه خطرات تهاجمی در انتخاب سهام را در نظر بگیرند ، در جهت اوراق بهادار منفعل و مبتنی بر شاخص حرکت کرده بودند. نوسانات ممکن است در سال 2017 کم باشد ، اما شرکت کنندگان در بازار هشدار داشتند.

در اینجا خلاصه ما از راه حل های بالقوه مدیریت ریسک برای مدیریت عدم اطمینان افزایش یافته در حالی که نوسانات کم است.

استفاده پیچیده تر از گزینه ها می تواند به کاهش خطرات رویداد در سطح اساسی کمک کند ، استراتژی های گزینه ها به ویژه برای مدیریت خطرات عدم اطمینان حتی در صورت کم بودن نوسانات مناسب هستند. با افزایش عدم اطمینان ، خطر ، حتی اگر احتمال کم باشد ، تغییر سریع و سریع قیمت بازار است. این ریسک شکاف قیمت (بالا یا پایین) همانند نوسانات نیست. مدل های قیمت گذاری گزینه های سنتی و ساده ، مانند مدل قیمت گذاری گزینه های اصلی سیاه و سفید ، فرض کنید خطر شکاف قیمت وجود ندارد-امکان تفسیر تمیز از نوسانات ضمنی را فراهم می کند. این رویکرد در افزایش شرایط عدم اطمینان به خوبی کار نمی کند ، هنگامی که خطر رویداد توزیع های احتمال بسیار کمتری و گاه دو حالته ایجاد می کند.

مدل های سنتی به اندازه کافی عدم اطمینان را به خود اختصاص نمی دهند زیرا بازارها از ویژگی های اگزوژن به عنوان نمونه استفاده می کنند ، مدل سنتی بر ارزیابی و تجزیه و تحلیل رشد شرکت ها و صنایع متمرکز است. اما سایر عوامل سیاسی اجتماعی ، مانند مقررات مالی و درگیری نظامی ، می توانند محرک اصلی برای دوره های خاص باشند و خطرات شدید و مکرر دم را ایجاد کنند. عدم اطمینان در محیط جهانی باعث می شود مدل های ارزیابی سنتی غیرقابل اعتماد باشند.

خطرات نادیده گرفتن زمینه در دنیای افزایش عدم اطمینان نباید از دلایل اساسی تغییر ساختاری نادیده گرفته شود ممکن است مدت زمان طولانی طول بکشد تا بازارها بتوانند واقعیت جدید را بپذیرند. مدیران دارایی نمی توانند خطرات برون زا را نادیده بگیرند ، زیرا کاتالیزور در حال تغییر بازی می تواند در هر زمان ظاهر شود. فلاش نقدینگی جهانی ، نوسانات بازار را سرکوب کرد ، حتی با عدم اطمینان جهانی در سطح افزایش یافته. این یک نسخه برای افزایش احتمالات مربوط به خطر رویداد است.

همبستگی های استاتیک در هنگام وقوع انواع "قو سیاه" ، تنوع ایجاد نمی کند ، همبستگی های کلاس داخل دارایی سنبله ، که نشان دهنده ارتباط متقابل اوراق بهادار با خصوصیات خطر مشابه است حتی اگر منابع جریان نقدی آنها به طرز چشمگیری متفاوت باشد. فرم مثال اخیر 2016 Brexit است. این پوند سقوط کرد که منجر به فروش FX بازار در حال ظهور شد. در همین حال ، تجمع دلار بر توانایی بازارهای نوظهور برای پرداخت بدهی های دلار آمریکا تأثیر گذاشته است. در این حالت ، برای مدت کوتاهی ، عدم اطمینان منجر به ریسک پذیری شد و بخش بیشتری از سرمایه گذاران به دنبال پرواز به سمت ایمنی بودند.

یک مورد قوی برای ساخت نمونه کارها موضوعی و مدیریت ریسک وجود دارد ، همه این چالش ها و ایده های ناشی از همزیستی افزایش عدم اطمینان و نوسانات کم به نیاز به مهندسی مالی مبتنی بر موضوعی اشاره دارد. محرک های بلند مدت عدم اطمینان زمینه را فراهم می کنند. این مضامین درگیری های اقتصادی و سیاسی ایجاد می کند که توزیع احتمال خطر در معرض خطر را ایجاد می کند که ممکن است بسیار کم رنگ یا حتی دو حالت باشد و ممکن است ساختارهای همبستگی چشمگیری را تحت سناریوهای خاص تغییر دهد. کار با مضامین به جای دارایی ایده جدیدی نیست ؛این فقط به دلیل خطرات شکاف قیمت ، تغییر همبستگی و نتایج باینری بسیار مهمتر از همیشه است.