Covid-19 و بحران نقدینگی غیر بانکی: درسهایی برای آینده

سخنرانی ایزابل اشنبل ، عضو هیئت اجرایی ECB ، کنفرانس ثبات مالی در مورد "استرس ، مسری و انتقال" که توسط بانک مرکزی فدرال رزرو کلیولند و دفتر تحقیقات مالی سازماندهی شده است

Frankfurt Am Main ، 19 نوامبر 2020

اصلاحاتی که به دنبال بحران مالی جهانی سال 2008 بود ، سیستم مالی ما را ایمن تر و انعطاف پذیر تر کرده است. تنظیم محکم تر و نسبت سرمایه بالاتر عوامل اصلی این امر بوده است که بانک ها را قادر می سازد به جای تقویت کننده شوک در طول کرونوویروس (COVID-19) به عنوان کمک فنر عمل کنند.

در عین حال ، این بحران یادآوری آشکار بوده است که هنوز آسیب پذیری های قابل توجهی در بخش مالی وجود دارد. به طور خاص ، بین تنظیم نسبتاً لاغر بخش مالی غیر بانکی و نقش فزاینده آن در واسطه گری مالی در سراسر جهان ، واگرایی وجود دارد. این واگرایی به طور قابل اندازه گیری خطرات مربوط به حلقه های بازخورد کلان و خانوادگی خطرناک را افزایش داده است ، که ممکن است بر عملکرد سیاست پولی نیز تأثیر بگذارد.

در اظهارات امروز ، من بحث خواهم کرد که چگونه خطوط گسل ساختاری غالب باعث ایجاد بحران نقدینگی در بخش مالی غیر بانکی در بهار شده است ، که استرس بازار را تقویت می کند ، از جمله از طریق فروش دارایی اجباری ، و چگونگی سیاست پولی برای پاسخ به تثبیت بازارها. سپس برخی از شکاف های نظارتی را که باید با هدف تقویت مقاومت در بخش مالی و کاهش خطر تسلط مالی باید بسته شود ، بررسی خواهم کرد.

گسترش بخش غیر بانکی

چشم انداز بخش مالی در منطقه یورو طی یک دهه گذشته به میزان قابل توجهی تغییر کرده است. امروز ، اعتباری غیر بانکی حدود یک سوم از کل تأمین اعتبار بدهی خارجی بنگاه ها ، دو برابر سهم در سال 2008 (به اسلاید نمودار سمت چپ 2 مراجعه کنید). و سهم اوراق بهادار بدهی قابل فروش در تأمین مالی خارجی نیز از زمان بحران مالی جهانی در منطقه یورو دو برابر شده است (نگاه کنید به اسلاید نمودار سمت راست 2).

این تحولات مورد استقبال قرار می گیرد.

مزایای قابل توجهی در داشتن منابع مالی گسترده و متنوع وجود دارد. در صورت تنظیم صحیح ، یک سیستم مالی متنوع توانایی توزیع ریسک را به طور مؤثر ، تقویت مقاومت اقتصادی و تخصیص بودجه به طور مؤثرتر نسبت به کاربردی ترین کاربردهای خود دارد.[1] به همین دلیل است که بانک مرکزی اروپا بارها و بارها از قانونگذاران خواسته است تا پیشرفت را به سمت اتحادیه واقعی بازارهای سرمایه در اروپا تسریع کنند.[2]

یک ترکیب بودجه متعادل تر نیز به عنوان یک کمک فنر مهم است ، یا به عنوان "تایر یدکی" همانطور که آلن گرینسپان معروف است.[3] هنگامی که بحران مالی جهانی و بحران بدهی مستقل به منطقه یورو رسید ، اعتماد نامتناسب به بخش بانکی به عنوان منبع مالی خارجی تهدید کرد که نه تنها اقتصاد بلکه انسجام در منطقه واحد ارز را نیز بی ثبات می کند.

اما گرایش به سمت امور مالی غیر بانکی نیز چالش هایی را ایجاد می کند.

به عنوان مثال ، غیر بانکی ها به طور معمول به ترازنامه های بانک مرکزی دسترسی ندارند ، که سؤالات مهمی را در مورد نقش وام دهنده آخرین راه حل ایجاد می کند. سیستم فعلی توانایی سازندگان بازار را در تأمین نقدینگی در دوره های استرس فراهم می کند.

در همین راستا ، در حالی که پاسخ های نظارتی به بحران مالی جهانی موفق شده است که بخش بانکی را انعطاف پذیر تر کند ، چارچوب سیاست برای بخش مالی غیر بانکی بسیار کمتر توسعه یافته است.

به طور خاص ، چارچوب کلان برای بخش مالی غیر بانکی هنوز در مراحل ابتدایی خود است که توانایی مقامات را برای رفع خطرات و آسیب پذیری های نوظهور محدود می کند.

نقش غیر بانکی ها در طول آشفتگی بازار بهار

این شکاف های نظارتی در طول آشفتگی بازار در بهار به وضوح قابل مشاهده بود.

هنگامی که این بیماری همه گیر در اروپا رخ داد ، استرس سیستمیک به سطح نزدیک به آنچه در اوج بحران مالی جهانی دیده می شود ، در منطقه یورو و ایالات متحده افزایش یافته است (به اسلاید 3 مراجعه کنید).

گسترش اوراق بهادار بخش شرکت ها و پخش پیش فرض اعتباری (CDS) نشان می دهد که گسترش اوراق قرضه فراتر از افزایش ریسک پیش فرض درک شده گسترش یافته است (نگاه کنید به اسلاید نمودار سمت چپ 4).

گسترش در ارزش دارایی خالص برای وجوه مبادله ای ، که بزرگترین رکورد این ابزارها بود ، همچنین به کاهش چشمگیر نقدینگی اشاره کرد (نگاه کنید به اسلاید نمودار سمت راست 4).[4]

به طور خلاصه ، بخش های کلیدی سیستم مالی یخ زده است. نقدینگی خشک شد و کشف قیمت مختل شد. با توجه به ماهیت استثنایی شوک ، برخی از این تحولات ممکن است شگفت آور باشد.

اما افزایش شدید بازده ایمن ترین اوراق قرضه دولت جهانی با وجود پرواز به کیفیت ، و جابجایی های مشخص شده آنها از نرخ مبادله نرخ بهره و منحنی های اسپلین ، نشان می دهد که موارد بیشتری در جریان است (به اسلاید 5 مراجعه کنید).

محدودیت ترازنامه فروشنده ممکن است یکی از عوامل به ویژه در ایالات متحده باشد.[5] در حالی که مزایای واضح و غیرقابل انکار از داشتن نسبت اهرم های محکم تر و نیازهای سرمایه وجود دارد ، بنابراین نباید از آن کم شود ، معماری بحران پس از مالی باعث شده است تا فروشندگان بتوانند مقادیر زیادی از اوراق بهادار را انبار کنند.[6]

با این حال ، در بهار ، تقاضا برای نقدینگی به طور غیرمعمول زیاد بود.

بخش صندوق سرمایه گذاری به تنهایی اوراق بهادار به ارزش تقریبا 300 میلیارد یورو یا 3 ٪ از دارایی های آنها تحت مدیریت را در سه ماهه اول سال 2020 فروخته است (به اسلاید نمودار سمت چپ 6 مراجعه کنید).

تا حدودی ، این نشان دهنده رشد سریع بخش غیر بانکی در سالهای گذشته است: از آنجا که بودجه در اندازه افزایش یافته است ، میزان خروج های پرویکلیکال در زمان های بد نیز افزایش یافته است.

صندوق های اوراق قرضه شرکتی با بازده بالا ، به ویژه ، جریان های تجمعی قابل توجهی بیش از 10 ٪ از دارایی های خود را تحت مدیریت تجربه کرده اند (به اسلاید نمودار سمت راست 6 مراجعه کنید). ارزیابی دارایی بالا قبل از شوک احتمالاً فشار فروش را تشدید می کند.

اما شواهد نشان می دهد که صندوق های سرمایه گذاری نسبت به کالاهایی که سرمایه گذاران نهایی در منطقه یورو واقع شده اند ، به طور قابل توجهی اوراق بهادار فروخته می شوند. این نشان می دهد که سایر عوامل احتمالاً فروش فروش را توسط صندوق های سرمایه گذاری تقویت کرده اند.

سه عامل از این دست ایستاده اند ، که من به نوبه خود در مورد آن بحث خواهم کرد.

افزایش خطر نقدینگی

اولین مورد عدم تطابق بین نقدینگی دارایی و سیاست های رستگاری است.

صندوق های اوراق قرضه و سهام با موقعیت های نقدی کم تاریخی و سایر دارایی های مایع ، که به طور مداوم طی سالهای گذشته کاهش یافته بود ، وارد این قسمت شدند ، همچنین نشان دهنده ریسک پذیری گسترده تر در جستجوی عملکرد است.

تجزیه و تحلیل سطح صندوق توسط کارکنان ECB نشان می دهد که رابطه بین دارایی های نقدی و نقص دارایی در دوره بلافاصله قبل از همه گیر نسبت به سال 2012 و 2017 بسیار ضعیف تر بود ، نشان می دهد که وجوه با دارایی های غیرقانونی با گذشت زمان ، دارایی های احتیاطی احتیاطی را کاهش داده است (نمودار سمت چپ اسلاید 7 را ببینید).[7]

در نتیجه ، مدیران صندوق به دنبال نقدینگی بودند که ظرفیت بازارها برای تأمین نقدینگی به شدت کاهش یافته باشد ، در نتیجه فروش دارایی اجباری و تقویت پویایی نامطلوب بازار.

اگرچه احتمالاً در سطح صندوق ، میزان کمبود نقدینگی به طور قابل توجهی متنوع بوده است ، اما جریان به وضوح بیش از دارایی های متوسط نقدی برای انواع صندوق های اوراق بهادار شرکت ها فراتر رفته است (نگاه کنید به اسلاید نمودار سمت راست 7).

اهرم به عنوان تقویت کننده استرس بازار

عامل دوم مربوط به بودجه اهرم است.[8]

یک مطالعه اخیر در اتحادیه اروپا نشان می دهد که سرمایه گذاران در صندوق های اهرمی تمایل دارند که به شدت به وخامت بازده صندوق پاسخ دهند و به نوسانات در یک بازار خرس اضافه می کنند.[9] شواهد آزمایشی از فروش شدید در ماه مارس این دیدگاه را تأیید می کند که احتمالاً اهرم نیز در طول همه گیر منشأ سرپرستی بوده است.

استراتژی های سرمایه گذاری متکی به نوسانات پایین بازار احتمالاً نقش مهمی در این امر داشته است.[10] این استراتژی ها در سالهای اخیر به سرعت رشد کرده اند. در سطح جهان ، ممکن است بودجه ای با دارایی تحت مدیریت به ارزش حدود 300 میلیارد دلار سرمایه گذاری در حدود 100 صندوق برابری ریسک ، یک استراتژی شناخته شده صندوق پرچین برای صندوق های چند دارایی وجود داشته باشد.

این صندوق های هدفمند نوسانات معمولاً از اهرم استفاده می کنند که نوسانات بازار زیر هدف باشد ، همانطور که قبل از همه گیر بود ، و در صورت افزایش نوسانات بازار باید موقعیت های اهرمی را نقدینگی کنند.

این احتمالاً فشارهای فروش را در ماه مارس تقویت کرده است.

شبیه سازی های ECB نشان می دهد که یک قانون برابری ریسک سخت ، هنگامی که همبستگی های دارایی متقابل در اوایل سال جاری افزایش یافته است ، خواستار نادیده گرفتن سرمایه گذاری های اهرمی شده است (نگاه کنید به نمودار سمت چپ 8). از آنجا که نوسانات و مزایای تنوع از مواجهه با دارایی های متقاطع از بین رفته است ، از سرمایه گذاران با هدف نوسانات خواسته می شود دارایی بفروشند و اهرم را کاهش دهند (نگاه کنید به نمودار راست اسلاید 8).[11]

در نتیجه ، نمونه کارها جدید سهم نقدی نزدیک به 25 ٪ داشت. نکته قابل توجه ، فروش دارایی ها به کلیه کلاسهای دارایی موجود در نمونه کارها ، از جمله آنهایی که ظاهراً ایمن تر هستند ، مطابق با آنچه در بهار مشاهده کردیم ، گسترش می یابد.

تماس های حاشیه ای و تقاضا برای نقدینگی

عامل سوم مربوط به تماس های حاشیه ای است.

الزامات حاشیه ای یک محافظت مهم برای کاهش ریسک اعتباری طرف مقابل است. اما آنها همچنین خطر نقدینگی را افزایش می دهند ، به ویژه هنگامی که دارایی دارایی مایع ناکافی است.

حاشیه های اولیه و تنوع جمع آوری شده توسط چهار همتای مرکزی اروپایی در کنار هم در حدود 60 میلیارد یورو در اوج بحران افزایش یافته است (نگاه کنید به اسلاید نمودار سمت چپ 9). حاشیه های کل تنوع ارسال شده توسط صندوق های سرمایه گذاری در منطقه یورو در مدت مشابه بیش از پنج برابر افزایش یافته و بیش از یک چهارم بودجه با قرار گرفتن در معرض مشتق از موقعیت های نقدی قبل از فهرست فراتر رفته است.[12]

برخی از بیمه گران و صندوق های بازنشستگی منطقه یورو که از سوآپ های نرخ بهره و مشتقات ارزی استفاده می کنند، برای پاسخگویی به مارجین، سهام موجود در صندوق های بازار پول (MMF) را نقد کردند.[13] یک همبستگی قابل توجه بین فراخوان مارجین و جریان خروجی MMF در کل دوره استرس بازار وجود داشت (نگاه کنید به نمودار سمت راست اسلاید 9).[14]

خطرات سیستمیک ناشی از وابستگی های متقابل

روی هم رفته، بافرهای نقدینگی کم، جیب های اهرمی و افزایش حاشیه سود منجر به مارپیچ های خطرناک قیمت و سرایتی شد که تهدیدی برای بی ثباتی کل بخش مالی از طریق اثرات شبکه بود.

به عنوان مثال، شرکت های بیمه نه تنها برای مدیریت نقدینگی خود به شدت به صندوق های سرمایه گذاری خارجی متکی هستند، بلکه بیش از 25 درصد از دارایی های خود را در سهام صندوق های سرمایه گذاری نگهداری می کنند. این بدان معناست که فشار بر صندوق های سرمایه گذاری در ماه مارس تأثیر منفی بر سودآوری بیمه گذاران گذاشته است.

برای ایالات متحده، دارل دافی و دیگران شواهدی ارائه کرده اند که نشان می دهد جابه جایی ها در بازار خزانه داری ایالات متحده می تواند تا حدی توسط غیربانکی هایی که به شدت به اوراق قرضه دولتی برای مدیریت ریسک نقدینگی خود متکی هستند، حساب شود.[15]

وجوه برای پاسخگویی به بازخریدها یا فراخوان های مارجین، مقادیر زیادی از اوراق خزانه ایالات متحده را فراتر از ظرفیت معامله گران برای پاسخگویی به تقاضای نقدینگی فروختند، که به کاهش بسیار غیرعادی قیمت های خزانه در این دوره از استرس کمک کرد. تحولات مشابه ممکن است در بازارهای اوراق قرضه مستقل منطقه یورو نقش داشته باشد.

این بحران همچنین ارتباطات قوی بین بانک ها و غیربانک ها را از طریق قرار گرفتن در معرض مستقیم و پرتفوی های همپوشانی نشان داد و نشان داد که چگونه این موارد می توانند خطر سرایت را افزایش دهند.[16]

به عنوان مثال، MMF ها نقش مهمی در تامین مالی کوتاه مدت بانک ها دارند. آنها حدود 10 درصد از اوراق بدهی معوق صادر شده توسط بانک های منطقه یورو را در اختیار دارند.

در طول بحران، بسیاری از این صندوق ها، به ویژه صندوق های دارایی خالص با نوسان کم (LVNAV) که تقریباً نیمی از بخش MMF منطقه یورو را از نظر کل دارایی ها تشکیل می دهند، تحت فشار شدید انحلال قرار گرفتند زیرا سرمایه گذاران مقادیر زیادی را بازخرید کردند. سهام (به اسلاید 10 نمودار سمت چپ مراجعه کنید).[17]

خروجی های بزرگ به نوبه خود منجر به انجماد تقاضا برای اوراق تجاری و افزایش قابل اندازه گیری نرخ انتشار آنها برای بانک ها و شرکت های غیرمالی شد و نقدینگی را در زمانی که بیش از همه مورد نیاز بود از سیستم خارج کرد (نمودار سمت راست را ببینید. اسلاید 10).[18]

در حالی که برخی از صندوق های سرمایه گذاری و MMF اقدامات استثنایی برای مقابله با استرس نقدینگی خود انجام دادند ، اینها برای جلوگیری از استرس سیستمیک کافی نبودند.

برخی از صندوق های سرمایه گذاری از اقدامات مبتنی بر کمیت مانند تعلیق رستگاری ها و دروازه های رستگاری برای پرداختن به مشکلات نقدینگی استفاده می کردند. برخی دیگر از اقدامات مبتنی بر قیمت ، مانند قیمت گذاری نوسان و هزینه های بازخرید ، برای اطمینان از هزینه های تجارت با بازخرید سرمایه گذاران استفاده کردند.[19]

با این حال ، اگر به طور سیستماتیک در یک سناریوی استرس اعمال شود ، چنین اقداماتی حتی می تواند توانایی بنگاه ها و سایر موسسات مالی را برای افزایش نقدینگی محدود کند.

به عنوان مثال ، اگر MMF ها بازپرداخت گسترده ای را به حالت تعلیق درآوردند ، برخی از شرکت های بیمه و صندوق های بازنشستگی ممکن است خود را نتوانسته اند تماس های حاشیه ای را در مورد قرار گرفتن در معرض مشتق خود داشته باشند. تعلیق های گسترده همچنین ممکن است اثرات جانبی بر اعتماد به نفس در بخش مالی گسترده تر داشته باشد ، احتمالاً باعث تقویت رفتار ریسک می شود.

نقش سیاست پولی در تثبیت بازارهای مالی

اقدام سیاست پولی نیرومند ، در هر دو طرف اقیانوس اطلس ، در نهایت خلاء را که توسط مدیران دارایی و تنظیم کننده ها دارای ابزارهای مدیریت نقدینگی محدود برای مهار استرس سیستمیک بود ، پر کرد.

با این حال ، افزایش سریع بخش غیر بانکی به این معنی بود که ابزارهای سنتی سیاست پولی ، مانند افزایش عرضه پول به بانک ها و پذیرش وثیقه گسترده تر ، کافی نبودند. یک بازار پول یخ زده باعث اختلال در واسطه نقدینگی از بانک ها به غیر بانک ها شد.[20]

در چنین شرایط مختل شده ، بانک های مرکزی با دو گزینه گسترده روبرو هستند. آنها یا نقدینگی را مستقیماً به غیر بانك ها ارائه می دهند-یعنی آنها نقش خود را به عنوان وام دهنده آخرین راه حل گسترش می دهند-یا مقادیر زیادی از دارایی های غیرقانونی را خریداری می كنند.

پیش از این ، هیچ دلیل اساسی برای رد هر یک از این دو گزینه وجود ندارد.

اما در یک بحران ، اقدام سریع و تعیین شده مورد نیاز است ، به ویژه هنگامی که خطرات برای انتقال سیاست های پولی فراتر از بخش غیر بانکی پیش می رود و همچنین شامل تکه تکه شدن در بازار اوراق قرضه حاکمیت است ، همانطور که در منطقه یورو اتفاق افتاد.

با این وجود ، اجازه می دهد بودجه به همسایگان سیاست پولی تبدیل شود ، با این حال ، چالش های اساسی عملیاتی ، نظارتی و نظارتی را ایجاد می کند که نمی توان آنها را یک شبه حل کرد.

به همین دلیل ، شورای حاکم برنامه خرید اضطراری همه گیر (PEPP) را راه اندازی کرد ، که برای خدمت به دو هدف طراحی شده است: اول ، برای تثبیت بازارهای مالی و دوم ، مقابله با شوک منفی به چشم انداز اقتصادی و تورم ناشی ازپاندمی.

اعلام PEPP تأثیر تثبیت کننده قوی و فوری در بازارهای مالی داشت. این بلافاصله به مسئله نقص بودن پرداخته ، اعتماد به نفس را القا کرده و از این طریق استرس سیستمیک و گسترش پیوند را کاهش می دهد (به اسلایدهای 3 و 4 مراجعه کنید).

خریدهای بخش خصوصی ، که شامل مقاله تجاری نیز می شود ، مستقیماً در کاهش شرایط مالی برای شرکتهای غیر مالی و احیای بازار اصلی صدور اوراق بهادار شرکت ها کمک می کند.[21]

رفع خطوط گسل برای غیر بانک ها

اما موفقیت مداخلات بانک مرکزی نباید از این واقعیت منحرف شود که آسیب پذیری های اساسی در بخش غیر بانکی نیاز به رفع ساختاری دارند ، به ویژه برای کاهش خطر خطر اخلاقی.

یک بخش بزرگ و در حال رشد که می تواند به طور سیستماتیک روی بانکهای مرکزی که مقادیر زیادی اعتبار و ریسک مدت زمان را در ترازنامه های خود در دوره های استرس جذب می کنند ، انگیزه های بدی ایجاد کند.

عمق و تداوم شوک فعلی این خطرات را تقویت می کند: نرخ بهره حتی بیشتر از آنچه پیش بینی می شود قبل از بحران پایین باقی بماند و باعث ایجاد رفتار ریسک پذیری در بخش مالی غیر بانکی شود.[22] در واقع ، بسیاری از وجوه به زودی پس از آشفتگی مارس ، خطر نقدینگی را به وجود آوردند.

همچنین کاهش ریسک مرتبط اما متمایز تسلط مالی نیز حائز اهمیت است - یعنی این خطر که نگرانی های ثبات مالی ممکن است با گذشت زمان سیاست گذاران پولی را از وظیفه اصلی خود در تأمین ثبات قیمت منحرف کند.[23]

اطمینان از اینکه بانکهای مرکزی می توانند بدون ایجاد خطر ثبات مالی ، دستورالعمل های خود را دنبال کنند ، نیاز به تجدید نظر در چارچوب محتاطانه فعلی ما دارد. این باید از دیدگاه خطر سیستمیک تقویت شود تا اطمینان حاصل شود که می تواند یک خط اول دفاع مؤثر باشد.

بگذارید سه زمینه را برجسته کنم که در آن نیاز به اصلاحات نظارتی بیشتر را می بینم.

اول ، ما باید خطرات عدم تطابق بین نقدینگی دارایی صندوق ها و سیاست های رستگاری آنها را کاهش دهیم.

سرمایه گذاری در دارایی های غیرقانونی یک استراتژی اصلی بسیاری از انواع صندوق است. اما چنین وجوهی پس از آن نیاز به سیاست های بازخرید شده تراز ، به ویژه با توجه به مدت زمان اخطار و همچنین دارایی های نقدی احتیاطی قابل توجهی دارند. بدون این بافرها ، آنها قادر به پاسخگویی به رستگاری های کوتاه یا تماس های حاشیه ای نیستند بدون اینکه درگیر فروش دارایی اجباری شوند.

ما باید در نظر داشته باشیم که به مقامات توانایی بیشتری در زمینه استفاده از سیاست های مدیریت نقدینگی توسط مدیران صندوق ارائه دهیم. این امر هم در مورد شرایط استثنایی اعمال می شود-جایی که مقامات در حال حاضر فقط گزینه تعلیق رستگاری ها را دارند ، که ممکن است برای سرمایه گذاران که به دنبال نقدینگی هستند-و همچنین برای زمان های عادی برای محدود کردن ایجاد آسیب پذیری ها در وهله اول مضر باشد.

دوم ، کاستی های نظارتی در مورد استفاده از اهرم باید بیشتر مورد توجه قرار گیرد. به طور خاص ، ما باید اطمینان حاصل کنیم که مقامات می توانند از توانایی موجود خود در محدود کردن اهرم برای صندوق های سرمایه گذاری جایگزین استفاده کنند که در آن ، تاکنون ، مانع اصلی عدم وضوح در نحوه استفاده از آن در عمل بوده است.

و ، سوم ، بحران نشان داده است که رژیم فعلی برای MMF ممکن است در جنبه های خاصی ناکافی باشد و اصلاحات نظارتی در این زمینه می تواند برای کاهش ناسازگاری های نقدینگی و کاهش خطر تعلیق در دوره های استرس مورد نیاز باشد.

این شامل بررسی الزامات نقدینگی برای MMF ها و ترکیب نمونه کارها آنها ، به ویژه برای بودجه LVNAV با توجه به آسیب پذیری آنها در برابر شوک های نقدینگی است.

نتیجه

در کل ، و با این کار می خواهم نتیجه بگیرم ، آشفتگی بازار در اوایل سال جاری نشان می دهد که خطوط گسل ساختاری در بخش مالی غیر بانکی همچنان ادامه دارد. این آسیب پذیری ها این امکان را دارند که در سیستم مالی تقویت کننده باشند ، نقدینگی را در زمانی که بیشترین نیاز را دارد تخلیه کنید و در نهایت ، حلقه های بازخورد مالی واقعی را که ثبات اقتصادهای ما را تهدید می کند ، در حال حرکت است.

اقدامات تعیین کننده سیاست های تعیین کننده توسط بانکهای مرکزی در بهار با کاهش استرس نقدینگی در طیف گسترده ای از بخش های بازار و با تقویت ظرفیت جذب ریسک شرکت کنندگان در بازار ، به تثبیت بازارهای مالی کمک کرده است.

با این حال ، با انتظار ، چشم انداز نظارتی ما باید این واقعیت را بهتر منعکس کند که واسطه گری اعتبار به طور فزاینده ای در خارج از بخش بانکی صورت می گیرد. چارچوب سیاست فعلی باید با هدف تقویت توانایی مقامات برای محدود کردن ریسک سیستمیک در بخش مالی غیر بانکی ، بیشتر توسعه یابد و در صورت بروز فشار ، استرس را مهار کند.

1. تحقیقات اخیر همچنین حاکی از آن است که با ثروتمندتر شدن کشورها ، سهم حاشیه مالی مبتنی بر بازار در رشد اقتصادی ممکن است افزایش یابد. به Langfield ، S. and Pagano ، M. (2016) ، "تعصب بانکی در اروپا: تأثیر بر ریسک و رشد سیستمیک" ، سیاست اقتصادی ، جلد. 31 ، شماره 85 ، صص 51-106 ؛و Demirgüç-Kunt ، A. ، Feyen ، E. and Levine ، R. (2013) ، "اهمیت در حال تحول بانک ها و بازارهای اوراق بهادار" ، بررسی اقتصادی بانک جهانی ، جلد. 27 ، شماره 3 ، صص 476-490.
2. De Guindos ، L. ، Panetta ، F. and Schnabel ، I. (2020) ، "اروپا به یک اتحادیه بازارهای سرمایه کاملاً با تمام وجود نیاز دارد - اکنون بیش از هر زمان دیگری" ، وبلاگ ECB ، 2 سپتامبر.
3. Greenspan ، A. (1999) ، "آیا بازارهای مالی کارآمد بحران های مالی را کاهش می دهد؟" ، سخنرانی قبل از کنفرانس بازارهای مالی 1999 بانک مرکزی فدرال رزرو آتلانتا ، جزیره دریا ، جورجیا ، 19 اکتبر.
4. گسترش ارزش دارایی خالص به تفاوت بین قیمتی که در آن صندوق مبادله ای تجارت و ارزش دارایی خالص نمونه کارها اساسی توسط صندوق در هر سهم نگهداری می شود ، اشاره دارد. این همچنین ممکن است نشان دهد که قیمت صندوق های مبادله ای مبادله اطلاعات به روز تر ارائه می دهد ، در نتیجه از کشف قیمت پشتیبانی می کند. به هیئت ثبات مالی (2020) ، بررسی جامع کننده آشفتگی بازار مارس ، 17 نوامبر مراجعه کنید.
5. دافی ، دی. (2020) ، "هنوز پناهگاه امن جهان است؟طراحی مجدد بازار خزانه داری ایالات متحده پس از بحران Covid-19 "، مقالات کار مرکز هاچینز ، شماره 62 ، ژوئن.
6. حتی قابل تصور است که آشفتگی بازار می توانست بدون شرایط نظارتی دقیق تر برای نمایندگی ها بدتر شود ، که به اطمینان از مقاومت آنها در طول بهار کمک می کند.
7. در همین زمان ، منابع نقدی بالاتر در مقایسه با سالهای گذشته با عملکرد بسیار ضعیف تر در مقایسه با سالهای گذشته همراه بودند ، که به طور بالقوه منعکس کننده هزینه های بالای نگهداری پول در یک محیط نرخ پایین است.
8. Schrimpf ، A. et al.(2020) ، "اهرم و مارپیچ های حاشیه ای در بازارهای درآمد ثابت در طول بحران COVID-19" ، بولتن BIS ، شماره 2 ، بانک برای شهرک های بین المللی ، 2 آوریل.
9. Vivar ، L. M. و همکاران.(2020) ، "توسط اهرم سوزانده شده است؟جریان و شکنندگی در صندوق های متقابل اوراق قرضه "، سری مقاله کار ، شماره 2413 ، ECB ، مه.
10. Vassallo ، D. et al.(2020) ، "استراتژی های هدف گیری نوسانات و فروش بازار" ، بررسی ثبات مالی ، ECB ، مه.
11. براساس شبیه سازی های ECB ، دارایی هایی به ارزش تقریبی 225 ٪ از سرمایه نمونه کارها برای رسیدن به هدف نوسانات باید به فروش برسند. این شبیه سازی یک سرمایه گذار اهرمی را با یک نمونه کارها متنوع از جمله سهام ، اوراق بهادار شرکت و دولتی فرض می کند. در این مدل تلطیف شده ، وزن نسبی نمونه کارها به صورت روزانه تنظیم می شود تا با توجه به برآوردهای روزانه واریانس های نمونه کارها و کواریانس ، سهم ریسک دارایی های تشکیل دهنده نمونه کارها را برابر کند. سطح اهرم به گونه ای تعیین شده است که نوسانات پرتفوی مورد انتظار مطابق با هدف نوسانات است. برای اطلاعات بیشتر ، به Vassallo ، D. et al. ، op. cit مراجعه کنید.
12. اثرات نقدینگی حاشیه های اولیه احتمالاً در آینده بیشتر می شود. امروز ، حدود دو سوم از قرار گرفتن در معرض مشتقات غیر بانکی به طور مرکزی پاک نمی شوند. الزامات حاشیه اولیه برای این قراردادها در طول آشفتگی نسبتاً پایدار مانده است. با این حال ، با پیشرفت و کاربرد اصلاحات مشتقات بدون نسخه ، تعداد فزاینده ای از قراردادها به پاکسازی مرکزی منتقل می شوند و تعداد فزاینده ای از قراردادهای غیر متمایز از نظر هزینه های اولیه ، تحت پرداخت های اولیه قرار می گیرند. همچنین به Fache Rousová ، L. و همکاران مراجعه کنید.(2020) ، "ریسک نقدینگی مربوط به مشتقات با صندوق های سرمایه گذاری" ، بررسی ثبات مالی ، ECB ، مه.
13. نظرسنجی ها تأیید می کنند که تماس های حاشیه تنوع منجر به شرایط نقدینگی شدید برای برخی از غیر بانک ها می شود. نتایج حاصل از بررسی ژوئن 2020 در مورد شرایط و ضوابط اعتباری در تأمین اعتبار اوراق بهادار یورو و بازارهای مشتقات بدون نسخه (SESFOD) را ببینید.
14. ECB (2020) ، بررسی ثبات مالی ، نوامبر ، آینده.
15. Schrimpf ، A. et al. ، op. cit. ؛دافی ، د. ، op. cit. ؛لیانگ ، J. N.(2020) ، "اختلال عملکرد بازار اوراق بهادار شرکت در طول COVID-19 و درس از پاسخ فدرال رزرو" ، مقالات کار مرکز هاچینز ، شماره 69 ، اکتبر.
16. Cera ، K. et al.(2020) ، "نقش اتصال بانکی و غیر بانکی در تقویت آلودگی مالی اخیر" ، بررسی ثبات مالی ، ECB ، مه.
17. اگرچه صندوق های LVNAV قیمت های ثابت را در شرایط عادی بازار تضمین می کنند ، اما در صورت تغییر قیمت دارایی های زیرین با 20 امتیاز پایه یا بیشتر ، آنها برای از دست دادن این ویژگی و تبدیل به یک صندوق متغیر ارزش دارایی (VNAV) طراحی شده اند. خطر بالاتر دارایی های اساسی احتمالاً با خطر تبدیل به صندوق VNAV تقویت می شود ، زیرا تعدادی از صندوق های LVNAV نزدیک به نقض محدودیت های نظارتی در ارزش دارایی خالص در دوره اخیر نوسانات بودند. بنابراین ممکن است سرمایه گذاران در اوایل قسمت استرس اخیر بازخرید کرده و در این صندوق ها به جریان اضافی و کمبود نقدینگی کمک کنند.
18. De Guindos ، L. and Schnabel ، I. (2020) ، "خرید مقاله تجاری ECB: یک پاسخ هدفمند به اختلالات اقتصادی ناشی از Covid-19" ، وبلاگ ECB ، 3 آوریل.
19. قوانین قیمت گذاری نوسان می تواند سرمایه گذاران را از فروش سهام در صندوق ها منصرف کند و می تواند زمان اضافی را برای تنظیم اوراق بهادار خود فراهم کند و خطر فروش آتش را کاهش دهد. نتایج مختلط در مطالعات وجود دارد که اثربخشی قیمت گذاری نوسان را ارزیابی می کند. به عنوان مثال ، Lewrick ، U. and Schanz ، J. F. (2017) را ببینید ، "آیا قیمت مناسب است؟قیمت گذاری و بازخرید سرمایه گذار "، مقالات کار BIS ، شماره 664 ، اکتبر ؛و جین ، D. و همکاران.(2019) ، "قیمت گذاری و شکنندگی در صندوق های متقابل باز" ، مقالات کار صندوق بین المللی پول ، شماره 19/227 ، صندوق بین المللی پول ، نوامبر.
20. D’Aveas ، A. ، Vandeweyer ، Q. and Darracq Pariès ، M. (2020) ، "سیاست پولی غیر متعارف و ریسک نقدینگی بودجه" ، سری مقاله کار ، شماره 2350 ، ECB ، ژانویه.
21. حتی قبل از راه اندازی PEPP ، خریدهای تحت برنامه خرید بخش شرکت (CSPP) احتمالاً پشت زمینه مهمی را برای سرمایه گذاران در بازارهای کمتر مایع فراهم کرده و از این طریق به عملکرد اوراق بهادار واجد شرایط CSPP کمک کرده است. تغییر در محدوده غلظت اوراق بهادار بانکی ناامن نیز به کاهش استرس بازار کمک کرده است. به De Guindos ، L. and Schnabel ، I. (2020) ، "بهبود شرایط بودجه برای اقتصاد واقعی در طول بحران COVID-19: اقدامات وثیقه ECB" ، وبلاگ ECB ، 22 آوریل.
22. ECB (2020) ، بررسی ثبات مالی ، فصل 4 ، نوامبر ، آینده.
23. Garicano ، L. ، Saa-requejo ، J. and Santos ، T. (2020) ، "مقابله با تورم در صورت ظهور مجدد" ، Voxeu ، 6 اکتبر ؛Diessner ، S. and Lisi ، G. (2020) ، "استادان" استادان جهان "؟تسلط پولی ، مالی و مالی در منطقه یورو "، بررسی اقتصادی و اجتماعی ، جلد. 18 ، شماره 2 ، آوریل ، صص 315-335. برای بحث مربوط به تسلط مالی ، به Schnabel ، I. (2020) ، "سایه تسلط مالی: تصورات غلط ، برداشت ها و دیدگاه ها" ، گفتار در مرکز اصلاحات اروپا و مجمع مالی Eurofi در مورد "آیا پول فعلی ECB است ، مراجعه کنید. سیاست بیشتر از خیر آسیب می رساند و گزینه های دیگر چیست؟ "، برلین ، 11 سپتامبر.

مطالب مرتبط

سلب مسئولیت لطفا توجه داشته باشید که برچسب های موضوع مرتبط در حال حاضر فقط برای محتوای انتخاب شده در دسترس هستند.