بازار سهام بخش ، سرمایه گذاران خارجی و همبستگی متقابل: شواهدی از MF-DCCA و شاخص Spillover

با استفاده از ابزارهای تجزیه و تحلیل همبستگی متقابل چند منظوره (MF-DCCA) و شاخص Spillover Diebold-Yilmaz (شاخص D. Y. Spillover) ، ما تأثیر سرمایه گذاران خارجی بر همبستگی های متقابل بین بازارهای سهام دو بخش را بررسی می کنیم. بازار سهام قابل دسترسی و غیرقابل دسترسی و ده بازار سهام دیگر هستند. سهام متقاطع توسط همان شرکت ها در هر دو بازار سهام A-Share و H-Share چین به عنوان بهترین نمونه برای تهیه دو شاخص سهام ، که مخفف بازار سهام غیرقابل دسترسی (AHA) و بازار سهام قابل دسترسی است ، خدمت می کنند.(آه) ، به ترتیب. نتایج تجربی نشان می دهد که همبستگی های متقابل بین بازار سهام دو بخش و ده جفت دیگر چند عاملی هستند ، قدرت چند منظوره همبستگی های متقابل در AHH قوی تر از AHA است ، و رشد شدید همبستگی های چند منظوره در AHA می تواندبه عنوان افزایش باز بودن در بازار غیرقابل دسترسی دیده می شود. نتیجه تجربی D. Y. شاخص Spillover با تجزیه و تحلیل چند عاملی در بالا سازگار است ، و یک یافته جالب دیگر این است که در بین بازارهای منتخب ، سه بازار با قوی ترین جلوه های سرریز با AHA و AHH به ترتیب تایوان ، کره جنوبی و سنگاپور هستند و ضعیف ترین آن استرالیا استدر طول سناریوهای نمونه.

1. معرفی

همبستگی متقابل (وابستگی متقابل) بازارهای مالی همیشه موضوع علاقه شدید اقتصاد مالی است [1] ، و تعداد فزاینده ای از مطالعات تحقیقاتی در مورد وابستگی متقابل بازارهای سهام انجام شده است. همانطور که همه ما می دانیم ، بورس یک سیستم پویا غیرخطی و پیچیده است و تأثیر قابل توجهی بر اقتصاد یک کشور دارد. نوسانات فشرده در بازارهای سهام ممکن است عدم اطمینان را افزایش دهد و حتی باعث کاهش متوالی ارز و فروپاشی بازار سهام می شود [2]. نوسانات خشونت آمیز بازار سهام جهانی در دوره وقایع شدید ، مانند بحران مالی جهانی ، باعث ایجاد درجات مختلفی از آسیب به اقتصاد کشورها شده است [3 ، 4]. بنابراین ، کشف دلایل افزایش وابستگی متقابل بازار سهام جهانی از نظر ارزش دانشگاهی و اهمیت عملی بسیار ضروری است.

امروزه ، تحت تأثیر همه گیر Covid-19 ، بازارهای مالی جهانی از نوسانات شدید رنج می برند. به عنوان تأثیرگذارترین بازار سهام ، ایالات متحده چهار بار در 9 روز ، در 9 مارس ، 12 مارس ، 16 مارس و 18 مارس (به وقت محلی) چهار بار باعث شکن شدن مدار شد و سپس چندین بازار سهام از جمله کانادا را آغاز کرد. برزیل ، کره جنوبی و فیلیپین برای فعال کردن مدار شکن و شاخص های سهام بسیاری از کشورها از ماه مارس پس از آن کاهش یافته است. پیچیدگی فعلی بازار سهام جهانی ما را به یاد ضرورت و فوریت در بررسی وابستگی متقابل بین بازارهای سهام و از این رو علاقه تحقیق ما می اندازد.

در مورد علت همبستگی های متقابل بین بازار سهام مختلف ، دو دیدگاه محبوب ، همبستگی اساسی ناشی از آن و همبستگی ناشی از سرمایه گذاران است. همانطور که توسط Pindyck و Roremberg [5] مورد بحث قرار گرفت ، قیمت سهام شرکت ها در خطوط نامربوط از مشاغل در پاسخ به تغییرات در شرایط کلان اقتصادی آینده یا مورد انتظار در آینده حرکت می کند. در مدل MANKIW ، متغیرهای کلان اقتصادی دارای تأثیرات تعیین کننده بر روی همبستگی ها هستند [6]. کینگ و وادوانیا استدلال کردند که بیشتر همبستگی ها در عوض ناشی از اثرات صنعت است [7]. با این حال ، همچنین برخی از مطالعات وجود دارد که هیچ مدرکی برای حمایت از محاصره های اساسی ناشی از آن پیدا نمی کند. Karolyi و Stulz در مورد خصوصیات بازده سهام متقابل کشور بررسی کردند ، و نتایج تجربی نشان می دهد که بازده بین ایالات متحده و بازده ژاپنی تحت تأثیر اعلامیه های کلان اقتصادی به طور قابل توجهی تحت تأثیر قرار نمی گیرد [8]. همچنین ، کانولی و وانگ تشخیص دادند که این بازده بازار خارجی است که تأثیر غالب بر بازده متعاقب بازار داخلی دارد ، در حالی که اصول اقتصادی نمی تواند به بازده مشاهده شده بازده سهام در بازارهای سهام بین المللی کمک کند [9].

پس از آن ، نتایج تجربی بیشتر و بیشتر حمایت از تفسیر دوم پدیدار شد که استدلال می کند که معاملات سرمایه گذاران باعث تقویت همبستگی بین بازار سهام می شوند. برخی از مطالعات چنین موضوعی را بر اساس تئوری اثر ثروت تجزیه و تحلیل می کنند. کایل و شیونگ حمایت کردند که ظرفیت معامله گران همگرایی در هنگام تحمل ضرر تجارت ، کاهش می یابد و رفتارهای آنها در موقعیت های نقدینگی در هر دو بازار منجر به افزایش همبستگی می شود [10]. یوان و بروننرمیر پیش بینی کردند که به دلیل تأثیر محدودیت ثروت سرمایه گذاران ، همبستگی بین بازارهای مختلف در حین رکود قوی تر است [11 ، 12]. Petmezas و Santamaria همچنین شواهدی مطابق با تأثیر ثروت به عنوان منبع مسری برای اکثر کشورها ارائه دادند [13]. با این حال ، محققان دیگر همبستگی های ناشی از سرمایه گذار را از منظر تعادل مجدد نمونه کارها بررسی کردند. هارتمن از اقدامات غیرپارامتری برای مطالعه پیوندهای بازگشت دارایی در دوره های استرس استفاده کرد و دریافت که احتمال سقوط در بورس اوراق بهادار دو برابر بیشتر از بازار اوراق قرضه است و در دوره بحران ، شواهد "پرواز به کیفیت" صادق استبا توجه به معاملات سرمایه گذاران از بازگرداندن نمونه کارها [14]. و Coolly همچنین گزارش داد که همبستگی منفی بازده در سهام و بازار اوراق قرضه به عنوان سرمایه گذاران بازسازی شده است [15].

نتیجه گیری یکپارچه هنوز به دست نیامده است ، اگرچه بسیاری از مطالعات تجزیه و تحلیل مفصلی را برای دو دیدگاه فوق انجام می دهند. بنابراین ، ما بر روی بازار سهام بخش چین با ویژگی نهادی منحصر به فرد تمرکز می کنیم تا بررسی کنیم که کدام یک از دلایل در توضیح همبستگی های متقابل بورس سهام معتبر است: بازارهای سهام بخش سهام در دسترس سهام در هنگ کنگ و بازار سهام غیرقابل دسترسی درسرزمین اصلی چین که دو بازار مستقل است اما با درجات مختلف باز بودن برای سرمایه گذاران خارجی. در حالی که مطالعات قبلی از نظر بازارهای سهام بخش همیشه بر موضوعات پدیده قیمت های مختلف سهام و دلایل متمرکز است. در میان آنها ، بیشتر آنها توجه زیادی به بازارهای سهام بخش بازارهای سهم A و H-H در چین دارند [16-20] ، و چندین مطالعه بر ایالات متحده و سایر بازارهای متمرکز است [21-23]. با این حال ، متفاوت از مطالعات تحقیقاتی فوق ، ریچارد رابطه بازار سهام بخش با خطر سیاسی را مورد تجزیه و تحلیل قرار داد [24]. بکارت و هاروی تأثیر لیبرال سازی بازار را در بازارهای سهام بخش کشورهای نوظهور ارزیابی کردند [25]. در جدیدترین مقاله نزدیک به تحقیقات ما ، Songsong Li و Nan Xu و همکاران. تأثیر سرمایه گذاران بین المللی در دارایی چند عاملی در بازارهای سهم A و H در چین را مورد بررسی قرار داد ، اما هیچ اکتشافی در مورد همبستگی متقابل با بازار جهانی سهام وجود ندارد [26].

و متفاوت از مطالعات فوق، این مقاله با بررسی میزان نقش سرمایه گذاران خارجی بر همبستگی بین بازارهای مختلف سهام با استفاده از ویژگی بازارهای سهام بخش، سهم A و H-، دامنه تحقیقاتی ادبیات موجود را گسترش می دهد. سهام بازارهای سهام در چین، که دارای درجه متفاوتی از باز بودن هستند. سهامی که در بازار سهام در دسترس در هنگ کنگ به فروش می رسد می تواند توسط سرمایه گذاران خارجی آزادانه معامله شود، در حالی که سهام غیرقابل دسترس در سرزمین اصلی چین به دلیل محدودیت های شدید در معاملات برای سرمایه گذاران خارجی، برای سرمایه گذاران خارجی باز نیست. سهام های متقابل فهرست شده در هر دو بازار سهام A و H توسط یک شرکت ها، در معرض زیربنای یکسانی قرار می گیرند، و آنها را کاندیدای اصلی برای بررسی اینکه کدام یک از دیدگاه های ذکر شده در بالا صادق است، می سازد. برای گردآوری دو شاخص سهام مبنی بر بازار در دسترس (AHH) و بازار سهام غیرقابل دسترس (AHA)، 71 سهم که در هر دو بازار سهام A و H به صورت متقاطع پذیرفته شده اند گنجانده شده اند تا با محاسبه ارزش سرمایه، شاخص های مورد نظر ساخته شوند. میانگین موزون آن قیمت ها

در 17 نوامبر 2014 یک اصلاح مقررات زدایی مهم در بازار سهام چین به نام برنامه اتصال سهام شانگهای-هنگ کنگ (SHSCP) در طول دوره تحلیل ما انجام شد که به سرمایه گذاران خارجی اجازه می دهد چندین سهام را در بازار سهام غیرقابل دسترس خریداری کنند. در بورس اوراق بهادار شانگهای از طریق بورس اوراق بهادار هنگ کنگ؛چنین رویدادی ما را تشویق می کند تا نه تنها تفاوت های همبستگی AHA و AHH را با جهان قبل از SHSCP بررسی کنیم، بلکه تغییرات همبستگی بین AHA و بازار سهام جهانی را پس از مقررات زدایی بازار سهام بررسی کنیم. دیدگاه حمایت از اینکه زیربناهای بنیادی باعث ایجاد همبستگی بین کشورها می شود زمانی وجود دارد که نتایج نشان می دهد که همبستگی های متقابل مشابهی با جهان در هر دو AHA و AHH وجود دارد و همچنین تغییر معنی داری همبستگی با جهان در AHA وجود ندارد. در دو زیر سناریودر همین حال، درجات مختلف همبستگی، نکته دیگری را صادق می سازد. و مطالعات قبلی توجه زیادی به همبستگی های متقابل در طول دوره بحران داشتند، در حالی که مطالعه ما بر دوره غیربحرانی متمرکز است.

برای مطالعات اندازه گیری همبستگی (وابستگی متقابل) بین بازارهای مختلف سهام ، که بیشتر آنها مبتنی بر فرضیه کارآمد بازار (EMH) است ، از روشهای اقتصاد سنجی استفاده می کنند: GARCH [27-30] ، کوپلا [31-34] ، VAR [35 37] ، مدل سوئیچینگ مارکوف [38] و ضریب همبستگی پیرسون [39]. با این حال ، روشهای سنتی مبتنی بر تئوری کارآمد بازار نمی توانند تغییر دقیق در بازارهای سهام غیرخطی ، دوربرد و پیچیده پویا شامل چندین عامل و تحت تأثیر عوامل مختلف را توصیف کنند [40]. بنابراین ، تئوری فرضیه بازار فراکتال (FMH) [41] به دنبال EMH پدیدار شد ، که شواهد دقیقی از همبستگی ها را از دیدگاه اکونوفیزیک ارائه می داد ، و انبوه مطالعات تحقیقاتی از روش اکونوفیزیک برای بررسی همبستگی بین بازارهای مختلف مالی استفاده می کند. بشرهمانطور که توسط GHOSH شرح داده شده است ، تجزیه و تحلیل همبستگی متقابل چند منظوره (MF-DCCA) [42] ، DCCA عمومی [43] ، یک تکنیک بسیار دقیق و قوی برای ارزیابی همبستگی بین دو سری زمانی غیرخطی است [44] ؛بنابراین ، تعداد زیادی از مطالعات از چنین ابزاری برای کشف همبستگی متقابل چندین زمینه ، مانند فرآیندهای هیدرولوژیکی [45 ، 46] ، سیگنال های راهنمایی و رانندگی [47] و داده های ژئوفیزیکی استفاده کردند. بنابراین ، در این مقاله ، ما از ابزار محبوب MF-DCCA استفاده می کنیم تا تأثیر معاملات سرمایه گذاران خارجی را بررسی کنیم. همچنین ، روشهای آزمون همبستگی متقابل و ضرایب همبستگی چند عاملی برای تأیید وابستگی متقابل بازارها از نظر کیفی و کمی استفاده می شوند. علاوه بر این ، از یک روش تازه محبوب شاخص سرریز که توسط Dietold و Yilmaz [49 ، 50] پیشنهاد شده است برای تأیید نتایج ما استفاده می شود ، که نه تنها میزان شاخص های سرریز بین بازارها بلکه شاخص های تفصیلی جهت دار را برای هر کشور فراهم می کند. نتایج روشهای ذکر شده در بالا به طور کلی سازگار است ، که تأیید می کند که ترکیب این روش ها مناسب و مناسب برای کشف وابستگی متقابل بازارهای سهام است.

ساختار تحقیقات ما به شرح زیر است: بخش 2 روش مورد استفاده ما را توصیف می کند. داده های نمونه و آمار توصیفی در بخش 3 نشان داده شده است. بخش 4 نتایج تجربی را به نمایش می گذارد. و قسمت آخر به پایان رسید.

2. روش شناسی

2. 1MF-DCCA

این تجزیه و تحلیل همبستگی متقابل چند منظوره (MF-DCCA) [42] ، تعمیم چند عاملی از DCCA منی ، برای اولین بار توسط Podobnik [43] تهیه شده است ، و روش را می توان به شرح زیر توصیف کرد: (1) فرض کنید فرض کنید