پاکسازی اجباری مشتقات OTC در اتحادیه اروپا-دیدگاه طرف خرید

جونز روز مقاله ای با عنوان "تنظیم زیرساخت های بازار اروپا و شفافیت در بازار مشتقات OTC" را در نوامبر 2013 منتشر کرد ، که مفاد آیین نامه زیرساخت های بازار اروپا ("Emir") از جمله ، از جمله ، دامنه پاکسازی امیر را توصیف می کند. الزامات و همتایان مشتقات "بدون نسخه" ("OTC") که تحت تأثیر این آیین نامه قرار می گیرند. از زمان انتشار مقاله سفید ما ، استانداردهای مختلف فنی نظارتی ("RTS") ارائه شده توسط اداره اوراق بهادار و بازارهای اروپا ("ESMA") در رابطه با اجرای امیر اتخاذ شده است. این مقاله سفید بر RTS برای اولین تعهدات پاکسازی اجباری مربوط به مبادله نرخ بهره ("IRS") [1] ("مقررات تفویض شده") متمرکز شده است که در 21 دسامبر 2015 به اجرا درآمد و بازه زمانی را برای مرحله اجرا در مرحله اجباری تعیین می کند. پاکسازی مشتقات OTC در اتحادیه اروپا از 21 ژوئن 2016 شروع می شود.

هدف از این مقاله سفید ارائه خلاصه ای از موضوعات تجاری و مستندات مربوط به پاکسازی است که ممکن است شرکت ها ، صندوق های سرمایه گذاری جایگزین ("AIFS") و همتایان نهادی را در "سمت خرید" معاملات مشتقات OTC تحت تأثیر قرار دهد. به دلایلی که در اینجا آمده است ، به همتایان طرف خرید توصیه می شود قبل از اعمال تعهدات پاکسازی برای آنها ، برای پاکسازی اجباری آماده شوند.

پس از همه پرسی ، تا زمانی که انگلیس به طور رسمی عضو اتحادیه اروپا نشود ، امیر همچنان به عنوان تصویب شده در مورد انگلیس اعمال می شود و هرگونه تغییر به نتیجه مذاکرات Brexit با اتحادیه اروپا بستگی دارد.

پاکسازی اجباری چیست؟

پاکسازی فرایندی است که با استفاده از آن قراردادهای مشتقات دو طرفه OTC ("قرارداد OTC") به یک همتای مجاز [2] مجاز ("CCP") "نوآوری" می شوند که خود را بین دو طرف اصلی پیمانکار قرار می دهد. CCP به طور موثری از یک طرف به تنها طرف مقابل قراردادی حزب A تبدیل می شود و از طرف دیگر تنها همتای قراردادی طرف B. یکی از تأثیر چنین نوآوری ، برای هر دو طرف اصلی پیمانکار ، تغییر ریسک اعتباری دو جانبه متقابل خود تحت معامله به CCP است. تصور می شود که پاکسازی اجباری برخی از مشتقات OTC از ثبات بیشتر بازارها در سناریوهای مهم بحران اطمینان حاصل می کند.

به عنوان یک موضوع عملی ، مگر اینکه طرفین پیمانکار اصلی در حال پاکسازی اعضای CCP ("CM") باشند ، معاملات فقط توسط CCP از طریق یک CM ارائه می شود که خدمات "کارگزار پاکسازی" را به مشتری خود پاک می کند. بیشتر CCP ها معیارهای پذیرش را به عنوان CMS تعیین کرده اند ، از جمله تعهدات برای کمک به سرمایه و حفظ حداقل نیازهای سرمایه. همچنین ، پاکسازی کارگزاران به طور کلی به دنبال ارائه چنین خدماتی به مشتریان خود در بسیاری از کلاس های دارایی ، مناطق زمانی و CCP هستند. به این ترتیب ، CMS ارائه چنین خدمات کارگزاری معمولاً مؤسسات مالی عمده ای هستند که معیارهای متعدد CCPS را برآورده می کنند. از این رو طرف مقابل که خود CM نیست ، باید توافق نامه قراردادی با CM داشته باشد تا بتواند "پا" خود را از یک معامله مشتق OTC برای پاکسازی به CCP ارسال کند. این ترتیب همتای-CM تمرکز این مقاله سفید است.

شایان ذکر است که CCP ها تحت "مدل های پاکسازی" مختلف کار می کنند. در اصل ، دو مدل اصلی در بازارهای مشتقات وجود دارند. متداول ترین مدل در استفاده در اروپا به عنوان "مدل اصلی به اصول" شناخته می شود. در این مدل ، CM تنها طرف مقابل CCP است و حقوق مالی و تعهدات ناشی از معامله پاک شده "از طریق معامله برگشت به عقب" به مشتری CM منتقل می شود. با این حال ، CCP های ایالات متحده به طور کلی تحت "مدل آژانس" فعالیت می کنند ، به موجب آن CM صرفاً به عنوان نماینده برای مشتری خود عمل می کند که تنها طرف مقابل حقوقی CCP تحت معامله پاک است. این مقاله سفید بر روی تمهیدات پاک شده تحت مدل اصلی به اصول متمرکز است.

قبل از بحث در مورد موضوعات ناشی از ترتیبات پاکسازی قراردادی که بین یک طرف مقابل و یک CM وارد می شود ، ما در زیر چارچوب اساسی برای پاکسازی تعهدات تحت EMIR قرار دادیم.

کدام نوع قراردادهای OTC مشمول پاکسازی هستند؟

طبق آیین نامه تفویض شده ، انواع خاصی از IRS استاندارد و مایع اولین گروه از قراردادهای OTC است که براساس مقوله های بلوغ و طبقه بندی مشمول پاکسازی می شوند. به طور خاص ، کلاس های زیر مشتقات تحت تأثیر قرار می گیرند:

در برنامه فعلی خود ، فقط معاملات با مبالغ مفهومی ثابت یا متغیر پاک می شوند و معاملات مشمول اختیاری در مورد ارزش ، مانند گزینه نرخ بهره به جلو. هر CCP مجاز نیز مجموعه داخلی خود را در مورد انواع معاملات که برای پاکسازی پذیرفته می شود ، خواهد داشت.

طبق آیین نامه تفویض شده ، دو معافیت کلیدی برای قراردادهای OTC ارائه شده است که در غیر این صورت مشمول پاکسازی اجباری خواهد بود:

• برخی از قراردادها با صادرکنندگان اوراق بهادار تحت پوشش یا با استخرهای پوشش برای اوراق تحت پوشش به منظور محافظت از نرخ بهره یا عدم تطابق ارزی در استخر پوشش مربوط به اوراق تحت پوشش وارد شده اند. وت
• معاملات داخل گروهی با شرایط خاصی که توسط EMIR مقرر شده است ، به ویژه الزام به اطلاع رسانی ذیصلاح مربوطه (در مورد انگلیس ، FCA و در مورد فرانسه ، AMF یا ACPR بسته به وضعیت قانونی اطلاع رسانی مربوطهحزب) قصد یک طرف مقابل برای معاف از پاکسازی. چنین اعلان باید به صورت کتبی به مرجع ذیصلاح مربوطه کمتر از 30 روز تقویم قبل از استفاده از معافیت انجام شود.

کدام طرفین تحت تأثیر قرار می گیرند؟

تعهدات پاکسازی EMIR بر قراردادهای OTC در مقیاس ارجاع شده در بالا تأثیر می گذارد که توسط یکی از گروه های زیر همتایان وارد شده است:

• در جایی که یک یا هر دو همتای یا یک همتای مالی هستند [3] ("FC") یا NFC+ (یک طرف مقابل که یک FC نیست بلکه با معاملات مشتقات OTC با مقادیر معنایی بیش از آستانه پاکسازی است [4]).
• در جایی که یک طرف یا یک FC یا NFC+ و یک طرف مقابل غیر اتحادیه اروپا باشد که در صورت تأسیس در اتحادیه اروپا ("واجد شرایط بودن اشخاص کشور سوم") در معرض پاکسازی اجباری قرار می گیرد.
• دو نهاد واجد شرایط کشور سوم که در آن قرارداد OTC دارای یک اثر مستقیم ، اساسی و قابل پیش بینی [5] در اتحادیه اروپا است ، یا جایی که چنین تعهد پاکسازی لازم یا مناسب برای جلوگیری از فرار از هرگونه شرط در امیر است.

چه زمانی تعهدات پاکسازی لازم خواهد شد؟

آیین نامه تفویض شده زمان زیر را برای مرحله بندی قراردادهای OTC در مقیاس تعیین می کند:

اگر یک قرارداد OTC در دو دسته مختلف بین همتایان وارد شود ، تاریخ شروع بعدی اعمال می شود.

باربری

علی رغم تاریخ شروع مشخص شده در بالا ، امیر همچنین مستلزم آن است که قراردادهای OTC که: (i) از نوعی هستند که توسط یک FC تحت پاکسازی اجباری قرار می گیرند ، و (ii) قبل از تاریخ شروع پاکسازی وارد یا نوآوری شده اند. بسته به تاریخ سررسید معامله مطابق با جدول زیر ، تعهد نیز در معرض پاکسازی قرار دارد. این به "Frontloading" گفته می شود.

طبق آیین نامه تفویض شده ، قراردادهای OTC توسط همتایان که در دسته های 1 و 2 در بالا قرار دارند ، تحت تأثیر قرار می گیرند. دوره های بارگذاری شده برای همتایان دسته 1 و دسته 2 در مورد همتایان که در رده 3 قرار دارند اعمال نمی شود. با این حال ، قراردادهای OTC در مقیاس وارد شده یا به همسایگان در گروه 3 وارد یا نوآوری شده اند ، اگر این قراردادهای OTC باقیمانده باشد ، منوط به پاکسازی اجباری استدوره سررسید همانطور که در آیین نامه تفویض شده مشخص شده است [8] در تاریخ پاکسازی اجباری قابل اجرا است.

در جدول زیر تاریخ های شروع بار در ارتباط با هر کلاس از قراردادهای در مقیاس و با تاریخ بلوغ مربوطه خلاصه شده است:

تحت EMIR ، قراردادهای OTC که مشمول بارگذاری هستند باید برای پاکسازی به CCP ارسال شوند مگر اینکه خاتمه یابد.

کاربرد فرازمینی از آیین نامه تفویض شده

همانطور که در بالا ذکر شد ، یک قرارداد OTC که بین دو نهاد واجد شرایط کشور سوم قرار گرفت ، می تواند در معرض پاکسازی اجباری در اتحادیه اروپا باشد. این مسئله پیچیده تر است اگر یکی از نهادهای منطقه سوم نیز در معرض تعهدات اجباری پاکسازی باشد که توسط قوانین صلاحیت که در آن گنجانیده شده است ، اعمال شود. در پاسخ ، امیر تصریح کرد که برای رعایت پاکسازی اجباری ، کلیه قراردادهای OTC در مقیاس باید از طریق CCP پاک شود که در اتحادیه اروپا مجاز یا تأسیس شده باشد یا یک CCP در خارج از اتحادیه اروپا در حوزه قضایی تأسیس شده است که ESMA یک معادل آن را صادر کرده است. تصمیم

در تاریخ این مقاله سفید ، ESMA تصمیمات هم ارزی را در رابطه با CCP های واقع در استرالیا ، کانادا ، هنگ کنگ ، ژاپن ، مکزیک ، سنگاپور ، آفریقای جنوبی ، کره جنوبی ، سوئیس و ایالات متحده صادر کرده است.

ترتیب همتا

برای همتایان طرف خرید ، ملاحظات عملی زیر باید در آماده سازی برای پاکسازی و ترتیبات قراردادی با CMS در نظر گرفته شود.

انتخاب رابطه CM

از آنجا که یک CM یک دروازه طرف مقابل برای پاکسازی است ، مهم است که یک CM مناسب انتخاب شود. اکثر همتایان غیر CM به طور منطقی با CMS که در حال حاضر با آنها رابطه تجاری دارند ، به ترتیب پاکسازی می کنند. با این حال ، لازم به ذکر است که اگرچه یک طرف مقابل و رابطه مشتری در یک معامله مشتقات یک رابطه دو جانبه و دو طرفه است ، اما این موردی نیست که طرف مقابل نیز به عنوان CM عمل کند. CM خود را صرفاً ارائه خدمات به مشتری می داند (برخلاف اینکه یک طرف مقابل قراردادی در یک قرارداد OTC باشد) و به طور معمول به عنوان "اصلی بی خطر" در مورد معاملات که توسط CCP ارسال می شود ، عمل می کند. موارد اضافی زیر باید در نظر گرفته شود.

روابط چند سانتی متر. یکی از ویژگی های مهم پاکسازی ، کاهش در برابر اعتبار و خطرات عملیاتی CMS است. در صورت پیش فرض CM ، مشتری باید با "انتقال" معاملات OTC پاک شده و وثیقه مرتبط با CM دیگر ، موقعیت خود را حفظ کند. در شرایط خاص ، معاملات نیز در صورت عدم وجود پیش فرض قابل حمل است. انتقال معامله به CM که در حال حاضر رابطه قراردادی موجود با آنها وجود دارد ، آسان تر است. بر این اساس ، توصیه می شود که همتایان غیر CM باید با حداقل دو CM در تنظیمات پاکسازی قرار بگیرند تا CM غیر پیش فرض بتواند به عنوان CM حمل و نقل عمل کند.

ترتیب CM با CCPS. نکته مهم در انتخاب CM این است که آیا CM از ظرفیت عملیاتی برای پاک کردن طیف گسترده ای از معاملات مشتقات با CCP های متعدد برخوردار است. هر CCP "قوانین تنظیم شده" خود را خواهد داشت که یک CM ، به عنوان عضو آن CCP ، باید آن را رعایت کند. از آنجا که همتای غیر CM در یک مدل پاکسازی اصلی به اصول ، رابطه قراردادی مستقیمی با CCP ندارد ، طرف مقابل برای تسهیل پاکسازی و ارسال حاشیه به CM متکی است. برای یک طرف مقابل مهم است که CCPS را که در آن یک CM عضو است و قوانین CCPS با توجه به انواع معاملات که می توانند پاک شوند و الزامات حاشیه ای قابل اجرا را تعیین کند ، مهم باشد.

شرایط تجاری CM با همتایان خود. برخی از اصطلاحات اصلی تجاری که باید در نظر بگیرید عبارتند از:

• هزینه CM ؛
• محدودیت های تجاری که ممکن است توسط CM اعمال شود.
• الزامات حاشیه CM: برای پاکسازی هر تجارت ، مشتری موظف است حاشیه اولیه ("IM") و حاشیه تغییر ("VM") را به CCP ارسال کند. IM و VM توسط CM به عنوان اصلی به CCP ارسال می شوند. با این حال ، CMS به IM و VM نیاز دارد تا همزمان با آنها توسط مشتریان خود ارسال شود تا CM بتواند تعهدات حاشیه ای از تجارت خاص را به CCP انجام دهد. برای محدود کردن خطرات عملیاتی ، CMS ممکن است مشتری را به عنوان یک وثیقه بافر ، حاشیه اضافی را با آن ارسال کند. برای مشتری مهم است که از ابتدا نیازهای حاشیه CM را درک کند زیرا این امر پیامدهای هزینه ای دارد. انواع حاشیه مورد نیاز CCP و CM نیز باید مورد توجه قرار گیرد زیرا برخی از CMS فقط برای برآورده کردن نیازهای اضافی آن ، فقط پول نقد را می پذیرند. نکته مهم دیگر ، موضع CM در مورد زمان بندی است که وثیقه بلااستفاده یا به مشتری بازگردانده می شود یا توسط CM برای بهینه سازی مزایای اقتصادی وثیقه ارسال شده اداره می شود. وت
• خاتمه: یک طرف مقابل غیر CM باید اطمینان حاصل کند که اگر CM به طور پیش فرض باشد یا مشتری در غیر این صورت بخواهد معاملات و وثیقه مرتبط را به یک CM جدید منتقل کند ، می تواند این کار را به سرعت و بدون هزینه های اضافی انجام دهد. همانطور که در ادامه مورد بحث قرار می گیرد ، توانایی ارسال معامله تنها درمان طرف مقابل در برابر CM است اگر پیش فرض وجود داشته باشد یا اینکه یک طرف مقابل از خدمات ارائه شده توسط آن CM راضی نباشد.

تفکیک حاشیه در سطح CCP.

تحت EMIR ، CMS باید برای دارایی های خود و مشتری های خود حساب های جداگانه ای داشته باشد. با توجه به حساب های مشتری ، CCP و CMS باید بین یک حساب جدا شده جداگانه یا یک حساب Omnibus ، مشتری یا طرف مقابل خود را ارائه دهند.

• حساب جدا شده جداگانه. یک حساب جداگانه جداگانه یک حساب خاص است که به نام CM برای حساب طرف مقابل باز شده است و فقط در آن موقعیت ها و حاشیه های ارسال شده توسط همتایان ، مشخص و جدا از موقعیت ها و دارایی های موجود در چنین CM برای حساب کاربری است. از هر مشتری دیگر آن.
• حساب Omnibus. یک حساب Omnibus یکی از مواردی است که تمام موقعیت ها و دارایی ها توسط یک CM برای حساب کلیه مشتریان خود ثبت شده است. عمدتا دو تغییر حساب Omnibus وجود دارد:
• NET OMNIBUS: تحت این ساختار ، مواضع کلیه همتایان مشتری که این حساب را انتخاب می کنند ، برای تعیین میزان حاشیه ای که لازم است ارسال شود ، جمع می شوند. فواید این حساب این است که به دلیل تجمع موقعیت ها ، نیاز به حاشیه کلی کاهش می یابد. با این حال ، اگر یک پیش فرض CM وجود داشته باشد ، ممکن است کمبودی در وثیقه برگردانده به هر طرف مقابل رخ دهد زیرا حاشیه در موقعیت خالص بازگردانده می شود. این Quid Pro Quo برای کاهش حاشیه برای یک تجارت خاص است.
• ناخالص Omnibus: حاشیه حساب های تحت این ساختار بر اساس ناخالص تعیین می شود ، یعنی حاشیه برای هر موقعیت بر اساس مشتری به مشتری تعیین می شود. با این حال ، CCP نوع دقیق حاشیه ارسال شده توسط یک طرف مقابل را ثبت نمی کند یا اینکه آیا به یک تجارت خاص نسبت داده می شود. از این رو ، در یک پیش فرض CM ، CCP ممکن است فقط مقدار حاشیه را به مشتری برگرداند و نه نوع یا وثیقه ای که ارسال شده است.

هزینه های مختلف حساب به طور معمول برای هر یک از حساب های مندرج در بالا اعمال می شود. انتخاب مناسب ترین حساب نیز با توجه به نوع معامله ای که مشتری وارد می کند و سهولتی که وثیقه با آن می تواند از یک سانتی متر به دیگری منتقل شود در صورت نیاز به معامله منتقل می شود.

پاکسازی مستندات.

برای اکثر همتایان غیر CM ، اسناد زیر برای تسهیل و رعایت الزامات پاکسازی امیر مورد نیاز است:

1. توافق نامه اعدام بین مشتری و کارگزار اجرایی ؛
2. توافق نامه اصلی صنعت بین مشتری و CM ، به عنوان مثال ، توافق نامه کارشناسی ارشد ISDA یا FBF.
3. توافق نامه پاکسازی بین مشتری و CM ، به عنوان مثال ، ضمیمه پاکسازی ISDA/FOA.
4. یک توافق نامه وثیقه مالی در مورد الزامات حاشیه ، به عنوان مثال ، ضمیمه پشتیبانی اعتبار ISDA ؛ [10] و
5. مستندات جانبی که معمولاً در بازار برای تسهیل عملیات و رعایت مقررات در حوزه های قضایی احزاب ، به عنوان مثال ، پروتکل های ISDA Emir استفاده می شود.

همانطور که پیش بینی می شود که ضمیمه پاکسازی FOA/ISDA ("پاکسازی ضمیمه") بیشترین توافق نامه برای مستند سازی ترتیبات پاکسازی بین طرف مقابل و یک CM باشد ، ما در زیر تعدادی از موضوعات کلیدی که همسایگان طرف خرید ممکن است در آن مقابله کنند ، خلاصه کرده ایم. پیمایش و مذاکره در مورد ضمیمه پاکسازی. در فرانسه ، FBF ضمیمه ای به ضمیمه پاکسازی منتشر کرده است که امکان استفاده از آن با توافق نامه کارشناسی ارشد FBF را که توسط قانون فرانسه اداره می شود ، می دهد.

معماری اساسی. ضمیمه پاکسازی بین CM و همتای وارد می شود ، که تحت آن CM موافقت می کند ، با توجه به شرایط خاص ، قراردادهای OTC را که توسط مشتری خود برای پاکسازی وارد شده است ، با "ارسال" قراردادهای OTC به CCP قبول می کند. پس از ارائه معامله برای پاکسازی ، هر CM در هر دو طرف تجارت اصلی در رابطه با تجارت پاک شده ("تجارت CM-CCP") با CCP وارد معامله می شود. سپس هر CM به طور همزمان با مشتری خود ("تجارت مشتری CM") وارد یک معامله مشتق OTC می شود ، که شرایط آن یکسان است اما از نظر اقتصادی مخالف شرایط تجارت CM-CCP است ، با این اثر کهاقتصاد تجارت CM-CCP به مشتری منتقل می شود. از آنجا که CM یک طرف مقابل مستقیم CCP تحت یک مدل اصلی به اصول است ، CM در رابطه با تجارت مشتری CM در معرض خطرات اعتباری مشتری قرار می گیرد ، که دوباره صرفاً یک معامله مشتق OTC است. CM با نیاز به ارسال وثیقه مناسب و از جمله حمایت های مربوط به قراردادی مربوطه در مستندات پاکسازی ، به دنبال کاهش قرار گرفتن در معرض خود است.

محدودیت حقوق خاتمه مشتری در برابر CM. با توجه به ساختار برگشت به عقب از مدل پاکسازی اصلی به اصول ، توانایی مشتری در خاتمه هرگونه معاملات (که می تواند در یک معامله غیر پاک شده به توافق برسد) اصلاح شده است تا طرف مقابل بتواند پاکسازی را فسخ کندمعامله فقط در صورتی که پیش فرض CM و چنین پیش فرض نیز باعث شود CCP به طور پیش فرض تحت تجارت CM-CCP اعلام کند. این بدان معنی است که ممکن است طرف مقابل حتی اگر CM به طور پیش فرض انجام داده باشد ، به انجام تعهدات خود ادامه دهد. به همین ترتیب ، مهم است که ضمیمه پاکسازی به مشتری اجازه دهد تا تمام معاملات را با سهولت معقول به CM دیگری منتقل کند.

شرایط مربوط به حمل و نقل ، پیش و بعد از CM به طور پیش فرض. بخش 5 ضمیمه پاکسازی شرایط و روش انتقال معامله از یک سانتی متر به دیگری را تعیین می کند. نقل و انتقالات پیش از پیش تعیین شده شامل مجموعه ای دقیق از شرایط است که باید قبل از انجام انتقال برآورده شود. همتایان طرف خرید باید شرایطی را که یک CM در انتقال از پیش پیش فرض تحمیل می کند ، با دقت در نظر بگیرند تا اطمینان حاصل شود که آنها از دیدگاه مدیریت نمونه کارها قابل استفاده هستند. نکته مهم دیگر این است که اطمینان حاصل شود که پس از انتقال ، تمام حاشیه ارسال شده می تواند برگردانده شود تا دوباره به CM جدید ارسال شود. یک ضعف احتمالی در این چارچوب این است که برای استفاده از حق حمل و نقل ، طرف مقابل باید یک سانتی متر پشتیبان تهیه کند و باید شرایطی را که در آن CM پشتیبان موافقت خواهد کرد برای پذیرش تجارت برای پاکسازی برآورده کند، با توجه به اینکه CMS به طور کلی تعهد قراردادی برای پذیرش تجارت برای پاکسازی ندارد. اگر بازار تحت استرس باشد ، طرف مقابل ممکن است خود را نتواند معامله کند.

در صورت پیش فرض CM ، همتایان طرف خرید نیز ممکن است با مدت زمان محدودی تحت قوانین CCP که برای درخواست CCP برای ارسال معامله به CM دیگری روبرو هستند ، با مدت زمان محدودی روبرو شوند. علاوه بر این ، به عنوان یک موضوع عملی ، CCP قادر به ارسال معاملات فقط به CM خواهد بود که عضو آن CCP نیز هست ، و هرگونه حمل و نقل مشمول شرایط تحمیل شده توسط CM جدید خواهد بود. یک عارضه اضافه شده در حمل و نقل تحت پیش فرض CM این است که حاشیه ای که با CM پیش فرض ارسال می شود ممکن است بسته به رژیم های ورشکستگی قابل اجرا یا جایی که دارایی های آن ، از جمله حساب های مشتری ، توسط یک مدیر ورشکستگی کنترل می شود ، بلافاصله منتشر نشود. در این شرایط ، ممکن است طرف مقابل برای حفظ معامله وثیقه جدید دیگری را به CM جدید ارسال کند.

موارد فوق بر اهمیت توصیه ما تأکید می کند که همتایان غیر CM باید با حداقل دو CM در تنظیمات پاکسازی قرار بگیرند تا CM غیر پیش فرض بتواند به عنوان CM حمل و نقل عمل کند. آنها همچنین باید چنین CMS را ترتیب دهند ، پس از منصوب ، برای سازماندهی تمرینات قابل حمل منظم در بخش های قابل توجهی از پرتفوی ها ، تا قبل از هرگونه سناریو استرس یا بحران ، اطمینان حاصل کنند که حمل و نقل می تواند به صورت عملیاتی به صورت سریع و کارآمد انجام شود.

قوانین CCP تنظیم شده است ؛رویدادهای اصلاحتحت یک ساختار مدل اصلی به اصول ، مشتری رابطه قراردادی مستقیم با CCP ندارد. با این وجود ، ضمیمه پاکسازی انتظار دارد که یک طرف مقابل با قوانین CCP که تعیین شده است آشنا باشد ، زیرا صریحاً تصریح می کند که پیروی از CM با چنین قوانینی که تعیین شده است ، با اقدامات طرف مقابل به خطر نمی افتد. علاوه بر این ، CCP می تواند قوانین خود را تنظیم کند هر از گاهی بدون رضایت CM یا مشتری. اگر در نتیجه تغییر در قوانین CCP تعیین شده باشد ، شرایط تجارت CM-CCP تغییر کرده است ، ضمیمه پاکسازی فراهم می کند که تجارت مشتری CM نیز برای از بین بردن هرگونه عدم تطابق تغییر خواهد کرد. اگر این تغییر منجر به ضرر به CM یا برعکس شود ، پرداختی که توسط CM محاسبه شود ، لازم است انجام شود. علاوه بر این ، اگر یک CM متوجه شود که در نتیجه تغییر در قوانین CCP تعیین شده است ، برای حفظ تجارت مشتری CM "غیرممکن یا غیرممکن" می شود ، پس CM حق دارد آن معامله را با اخطار به آن خاتمه دهدمشتری.

هیچ تعهدی برای CM برای پذیرش معامله برای پاکسازی وجود ندارد. طبق ضمیمه فرم استاندارد پاکسازی ، یک CM هیچگونه تعهدی برای پذیرش هرگونه معامله برای پاکسازی ندارد. اگر معامله با CM قابل پاک شدن نباشد ، مشتری برای پاک کردن آن باید CM دیگری پیدا کند. اگر هیچ CM مایل نیست و قادر به پاک کردن معامله نیست ، معامله باید در شرایط بازار قبل از آن فسخ شود. بنابراین از اهمیت بسیار بالایی برخوردار است که اطمینان حاصل شود که یک CM می تواند معامله را فقط در شرایط محدودی که دقیقاً تعریف شده است ، رد کند.

متقاضیان محدود ؛غرامتضمیمه پاکسازی حاوی غرامت گسترده و مقررات محدود است که هدف آنها محافظت و حفظ موقعیت اصلی بی خطر CM است. طبق مقررات محدود ، عملکرد CM تحت تجارت CM-Client کاملاً وابسته به عملکرد CCP تحت تجارت CM-CCP است. اگر تجارت CM-CCP و از این رو تجارت CM-Client به دلیل پیش فرض CM و عدم امکان انتقال معامله به CM دیگر خاتمه یابد ، هرگونه پرداختی که مشتری در رابطه با چنین خاتمه ای دریافت کند ، بستگی به CCP دارد. پرداخت مربوطه تحت تجارت CM-CCP. تحت یک مدل اصلی به اصول ، به دلیل ماهیت برگشت به پشت تجارت CM-CCP و تجارت CM-Client ، مبلغ پرداخت خاتمه با توجه به این دو معاملات باید از نظر تئوری برابر باشد. اگر محاسبه CCP از مبلغ خاتمه قابل پرداخت تحت تجارت CM-CCP با مبلغ خاتمه قابل پرداخت تحت تجارت CM-CM متفاوت باشد ، مشتری هیچ گونه مراجعه به CM نخواهد داشت.

یک منطقه خطر مرتبط از این رویکرد برای همتایان سمت خرید مربوط به حاشیه ارسال شده در رابطه با معامله خاتمه یافته است. بسته به نوع حساب مشتری انتخاب شده و محاسبه CCP از وثیقه که باید در یک معامله فسخ شده بازگردد ، ممکن است که در میزان وثیقه ای که مشتری از CCP دریافت می کند ، عدم تطابق وجود داشته باشد. اگر کمبودی وجود داشته باشد ، مشتری هیچ گونه مراجعه به CM نخواهد داشت.

علاوه بر این ، ضمیمه پاکسازی حاوی یک ماده غرامت گسترده است که به موجب آن مشتری می تواند CM را برای هرگونه ضرر و زیان که ممکن است در ارتباط با ضمیمه پاکسازی متحمل شود ، جبران کند. از طرف دیگر ، مسئولیت CM به مشتری مطابق بند 12 ضمیمه پاکسازی محدود است. بسته به حجم فعالیت آن ، همتایان طرف خرید ممکن است مذاکره در مورد این مقررات را در نظر بگیرند.

مشتریان به خوبی توصیه می شوند تا قراردادهای OTC خود را با هدف ایجاد ترتیبات پاکسازی لازم با CM در اسرع وقت ، به ویژه با توجه به پیچیدگی مستندات فراخوانی شده ، بررسی کنند.

[1] همانطور که در آیین نامه تفویض کمیسیون (EU) 2015/2205 از 6 اوت 2015 بیان شده است.

[2] تحت EMIR ، فقط CCP مجاز و شناخته شده توسط ESMA می تواند به تعهدات پاکسازی مورد نیاز Emir تأثیر بگذارد.

[3] طرف مقابل که یک طرف مالی تحت EMIR است معمولاً شامل بانک های مستقر در اتحادیه اروپا، شرکت های بیمه/تضمین/بیمه اتکایی، AIFهایی که توسط مدیران سرمایه گذاری جایگزین، شرکت های سرمایه گذاری، UCITS و شرکت مدیریت آن (در صورت لزوم) و صندوق های بازنشستگی اداره می شوند.

[4] آستانه تسویه به شرح زیر است:

• 1 میلیارد یورو ارزش تصوری ناخالص برای قراردادهای مشتقه اعتباری فرابورس و قراردادهای مشتقه سهام فرابورس. و
• 3 میلیارد یورو ارزش تصوری ناخالص برای قراردادهای مشتقه با نرخ بهره فرابورس، قراردادهای مشتقه ارز خارجی و قراردادهای مشتقه کالایی فرابورس.

[5] قراردادهای بین دو نهاد کشور ثالث دارای اثر مستقیم، اساسی و قابل پیش بینی تلقی خواهد شد اگر:

• آنها بین شعب اتحادیه اروپا از نهادهای کشور ثالث هستند و آن نهادهای کشور ثالث اگر در اتحادیه اروپا تأسیس شوند، واجد شرایط به عنوان FC هستند. یا
• حداقل یک طرف مقابل از تضمینی که توسط اتحادیه اروپا FC ارائه می شود بهره می برد که: (1) تمام یا بخشی از بدهی آن نهاد کشور ثالث را در صورتی که مجموع مبالغ فرضی قراردادها از 8 میلیارد یورو فراتر رود، پوشش می دهد. و (ii) برابر است با حداقل 5 درصد از مجموع قرار گرفتن در معرض مشتقات فرابورس ضامن.

[6] با توجه به شرایط مندرج در ماده 3 (2) مقررات تفویض شده، در رابطه با قراردادهای درون محدوده بین طرفین متقابل (غیر از طرفین در دسته 4) که بخشی از همان گروه هستند و در آنجا یک طرف مقابل تأسیس شده است. در یک کشور ثالث و کشور دیگر در اتحادیه اروپا، تعهد تسویه از (i) 21 دسامبر 2018 در صورتی که تصمیم هم ارزی مطابق با ماده 13 (2) EMIR اتخاذ نشده باشد، یا (ii) در صورت تصمیم معادل سازی، لازم الاجرا خواهد بود. بعد از (الف) 60 روز پس از تاریخ لازم الاجرا شدن تصمیم معادل سازی اتخاذ شده بر اساس ماده 13 (2) EMIR و (ب) تاریخ هایی که تعهد تسویه لازم الاجرا می شود، بسته به دسته بندی اتخاذ شد. طرف مقابل همانطور که در نمودار توضیح داده شده است.

[8] حداقل سررسید باقیمانده قراردادهای فرابورس مشمول تسویه، تا 21 ژوئن 2017 عبارت است از:

• 50 سال برای مبادلات پایه و IRS ثابت به شناور. و
• سه سال برای قراردادهای نرخ آتی و سوآپ شاخص یک شبه.

[9] به عنوان مثال، LCH Cleaet Ltd برای محصولات تحت پوشش این RTS در 12 ژوئن 2014 ثبت شد. سایر CCPها برای تسویه همان محصولات متعاقباً ثبت نام کردند.

[10] در این رابطه، از 1 سپتامبر 2016، الزامات جدید IM و VM برای قراردادهای OTC که مشمول تسویه هستند اعمال می شود. به این ترتیب، قراردادهای پشتیبانی اعتباری موجود باید در رابطه با قراردادهای فرابورس مشروط به تسویه اصلاح یا بازنگری شوند.

• پیوست ها
• پاکسازی_اجباری_OTC