2021 بسته اتحادیه بازارهای سرمایه: بررسی آیین نامه ELTIF

آیین نامه صندوق سرمایه گذاری بلند مدت اروپا (آیین نامه ELTIF) [1] در سال 2015 به منظور حمایت از سرمایه گذاری های بزرگ بدهی و سهام عدالت در مشاغل غیرقانونی اروپایی و کاهش شکاف مالی شرکت های کوچک و متوسط معرفی شد. این علاوه بر بسته قانونگذاری اروپا ، متشکل از صندوق های سرمایه گذاری اروپا (EUVECA) و مقررات صندوق های کارآفرینی اجتماعی اروپا (EUSEF) است که از سال 2013 قابل اجرا هستند.

ELTIF به عنوان یک صندوق سرمایه گذاری جایگزین (AIF) واجد شرایط است که به سرمایه گذاران حرفه ای و خرده فروشی در سراسر اتحادیه اروپا (EU) اجازه می دهد تا در شرکت ها و پروژه هایی که نیاز به سرمایه بلند مدت و پایدار دارند سرمایه گذاری کنند.

از زمان ورود به آیین نامه ELTIF ، مشاهده شده است که ELTIF ها همانطور که انتظار می رفت موفق نمی شوند (با تنها 57 ELTIF ثبت شده از 14 دسامبر 2021). در 10 اکتبر 2020 ، کمیسیون اروپا (EC) مشاوره ای را در مورد بررسی آیین نامه ELTIF آغاز کرد. در 3 فوریه 2021 ، مرجع اوراق بهادار و بازارهای اروپا (ESMA) نامه ای را برای توجه EC منتشر کرد ، موضوعات و زمینه های بهبود قابل استفاده در آیین نامه ELTIF را برجسته کرد. این پیشنهادات به ویژه شامل:

• دارایی ها و سرمایه گذاری های واجد شرایط
• ترکیب نمونه کارها و تنوع
• روند مجوز Eltifs

تصویب یک پیشنهاد قانونگذاری برای اصلاح آیین نامه ELTIF

همانطور که پیش بینی می شد ، EC بسته ای از پیشنهادهای قانونگذاری را با هدف ارائه چندین تعهد اصلی برنامه اقدام اتحادیه بازارهای 2020 (CMU) به تصویب رساند ، و در میان دیگران ، پیشنهادی برای بررسی مقررات ELTIF در 25 نوامبر 2021 (پیشنهاد ).

EC همچنین گزارشی از عملکرد چارچوب ELTIF ، (ب) ارزیابی تأثیر ، (iii) خلاصه اجرایی ارزیابی تأثیر ، و (IV) یک برگه حقوقی در مورد این پیشنهاد را منتشر کرد.

منطقی و اهداف پشت این پیشنهاد

پیش بینی می شود اصلاحات در آیین نامه ELTIF باعث افزایش جذب ELTIF در سراسر اتحادیه اروپا ، تسریع در پذیرش و بهبود جذابیت آنها برای مدیران سرمایه گذاری و سرمایه گذاران هدفمند به عنوان انتخاب صندوق برای سرمایه گذاری های بلند مدت در اقتصاد واقعی شود. این امر به نوبه خود ، از توسعه مداوم CMU "که هدف آن تسهیل دسترسی شرکت های اتحادیه اروپا به تأمین اعتبار طولانی مدت با ثبات تر ، پایدار و متنوع تر است" پشتیبانی می کند.[2]

این پیشنهاد همچنین مطابق با جاه طلبی است که در معامله سبز اروپا و به طور خاص در استراتژی مالی پایدار ، به اهداف پایداری و اهداف بی طرفی آب و هوا برای ذینفعان که در استراتژی های تأمین مالی بلند مدت نقش دارند ، پرداخته است. علاوه بر این ، EC برجسته می کند که ابتکار عمل مناسبی برای اطمینان از استراتژی های سرمایه گذاری و فعالیت های گزارش دهی ELTIF با اهداف آب و هوایی و محیط زیست اتحادیه اروپا است.

عناصر اصلی پیشنهاد

در اصل ، این پیشنهاد اصلاحاتی را در آیین نامه ELTIF ارائه می دهد که در زیر پیش بینی می شود:

بزرگ شدن دامنه دارایی ها و سرمایه گذاری های واجد شرایط و کاهش برخی محدودیت ها برای امکان انعطاف پذیری بیشتر برای مدیران صندوق

به عنوان نمونه ، این پیشنهاد ساده سازی تعریف "دارایی های واقعی" را به منظور شامل هر دارایی که دارای ارزش ذاتی به دلیل ماده و خاصیت آن باشد ، ذکر می کند ، اجازه می دهد یک پایه بزرگتر از دارایی های واجد شرایط به ELTIF ها ، از جمله اجتماعی ، ارتباطات ،زیرساخت های محیط زیست ، انرژی یا حمل و نقل و همچنین آموزش ، بهداشت ، پشتیبانی از رفاه یا تأسیسات یا تاسیسات صنعتی. این پیشنهاد حداقل آستانه سرمایه گذاری در دارایی های واقعی را به 1،000،000 یورو کاهش می دهد ، و دیگر الزامی نخواهد بود که دارایی های واقعی به طور مستقیم یا از طریق "نگه داشتن غیرمستقیم از طریق شرکت های مقدماتی واجد شرایط" متعلق باشد.

در چارچوب گسترش دامنه دارایی های واجد شرایط ، این پیشنهاد ذکر شده است که Eltifs ممکن است در آن سرمایه گذاری کند:

• شرکتهای سرمایه گذاری جمعی در اوراق بهادار قابل انتقال (UCITS) و AIF های اتحادیه اروپا که توسط مدیران صندوق سرمایه گذاری جایگزین اتحادیه اروپا (AIFM) علاوه بر ELTIF ها ، EUVECA ها و EUSEF ها اداره می شوند. با این حال ، این UCIT ها و AIF های اتحادیه اروپا نیز باید در سرمایه گذاری های واجد شرایط سرمایه گذاری کنند و خودشان بیش از 10 ٪ از سرمایه خود را در سایر سرمایه گذاری های جمعی سرمایه گذاری نکرده اند
• Securititations ساده ، شفاف و استاندارد (حداکثر 20 ٪ از ارزش ELTIF)
• شرکتهای دارای نمونه کارها واجد شرایط ذکر شده ، که حداکثر سرمایه آن از 500،000،000 یورو به 1 میلیارد یورو افزایش می یابد
• سرمایه گذاری های اقلیت توسط Eltifs در فرصت های سرمایه گذاری که می تواند تبلیغ کننده های متوسط تری از پروژه های سرمایه گذاری را به خود جلب کند

به منظور بهره گیری از تخصص مدیران ELTIF و برای مزایای تنوع ، این پیشنهاد این امکان را برای ELTIF ها برای سرمایه گذاری تمام یا تقریباً تمام دارایی های خود در نمونه کارها متنوع یک استاد Eltif پیش بینی می کند و به آنها امکان می دهد دارایی های خود را جمع کنند و بسازند و بسازند. استفاده از ساختارهای استاد فیدر.

کاهش موانع ورود به سرمایه گذاران خرده فروشی ضمن تضمین سطح مناسب حفاظت از سرمایه گذار

از این نظر ، این پیشنهاد قصد دارد دو رژیم ایجاد کند ، یکی برای Eltifs به سرمایه گذاران خرده فروشی و دیگری برای Eltifs فقط برای سرمایه گذاران حرفه ای به بازار عرضه می شود. با در نظر گرفتن نیاز کمتر به حمایت از سرمایه گذاران حرفه ای ، این پیشنهاد حاکی از حذف الزامات متنوع سازی برای ELTIF ها به طور انحصاری برای سرمایه گذاران حرفه ای است. این پیشنهاد همچنین حاکی از اصلاحات در محدودیت های وام گرفتن است - Eltifs که به سرمایه گذاران خرده فروشی به بازار عرضه می شوند ، می توانند تا 50 ٪ از ارزش سرمایه خود (در حال حاضر 30 ٪) وام بگیرند و کسانی که صرفاً به سرمایه گذاران حرفه ای به بازار عرضه می شوند ، مجاز به بهره برداری از 100 ٪ هستنداز ارزش سرمایه آن. محدودیت 30 ٪ محاصره (علی رغم نوع سرمایه گذاران هدف) حذف می شود ، و توضیح می دهد که وام گرفتن کاملاً توسط تعهدات سرمایه ای سرمایه گذاران ، وام نیست. انعطاف پذیری اضافی از طریق امکان وام در ارز دارایی های هدفمند فراهم می شود.

همچنین پیشنهاد می شود که دامنه مقررات تضاد منافع را در آیین نامه ELTIF اصلاح کنید تا یک AIFM مدیریت یک ELTIF ، نهادهای وابسته آنها که متعلق به همان گروه و کارکنان آنها هستند ، در چنین ELTIF سرمایه گذاری کنند. EC برجسته می کند که چنین سرمایه گذاری ها برای استراتژی های سرمایه گذاری که توسط AIFM ها دنبال می شود ، ضروری به نظر می رسد و در برخی موارد می تواند یک روش استاندارد صنعت را نشان دهد. برای "شناسایی ، پیشگیری ، مدیریت و نظارت بر تضاد منافع ، باید ترتیبات سازمانی و اداری ایجاد شود و به شرط آنکه چنین تضاد منافع به اندازه کافی فاش شود" ، با هدف اطمینان از حمایت از سرمایه گذار و حفظ حفاظت از یکپارچگی بازار.

این پیشنهاد همچنین در مورد حذف (i) الزام برای ایجاد تسهیلات برای سرمایه گذاران در هر کشور عضو اتحادیه اروپا که در آن ELTIF به سرمایه گذاران خرده فروشی و (ب) الزامات مناسب بودن فعلی در بازار عرضه می شود (IE تست مناسب بودن برای سرمایه گذاران خرده فروشی که کپی کردن الزامات مناسب بودن در این کشور است ، در نظر دارد. دستورالعمل 2014/65/EU (دستورالعمل MIFID II)).

معرفی مکانیسم بازخرید پنجره نقدینگی اضافی که به سرمایه گذاران خرد اجازه می دهد از سرمایه گذاری صندوق خارج شوند.

از هم اکنون، ماده 18 مقررات ELTIF سیاست های بازخریدی را پیش بینی می کند که به عنوان استاندارد، سرمایه گذاران نمی توانند سهام (یا واحدهای) خود را قبل از سررسید ELTIF بازخرید کنند. انحرافات را می توان در اسناد تشکیل دهنده صندوق گنجاند. با این حال، بازخریدها قبل از پایان عمر ELTIF مشروط به شرایط سخت استثنایی است.

به عنوان محدودیتی برای سرمایه گذاران توسط تعداد مهمی از سهامداران، درخواست انعطاف پذیری که اجازه می دهد فرآیند بازخرید اولیه در طول عمر ELTIF به عنوان ابزار مهمی برای کمک به جذابیت ELTIF در میان سایر ابزارهای سرمایه گذاری موجود شناخته شود.

در این زمینه، هدف این پیشنهاد اصلاح مقررات ELTIF است تا مدیران را قادر سازد که امکان مکانیزم پنجره نقدینگی اختیاری و همچنین تطبیق کامل یا جزئی درخواست های انتقال سهام (یا واحدها) را با خروج سرمایه گذاران با درخواست های مربوطه را لحاظ کنند. اشتراک توسط سرمایه گذاران جدید، که ممکن است به اطمینان از تبعیت سرمایه گذاران خرد کمک کند که ماهیت غیر نقدشوندگی ذاتی ELTIF ها ممکن است مانع آنها شود.

مزایای ظاهری پیشنهاد برای اکوسیستم مدیریت دارایی

این پیشنهاد، امکانی را برای مدیران صندوق فراهم می کند تا از طریق ساختارها و استراتژی های سرمایه گذاری ساده تر و پیچیده تر، با یک محصول تنظیم شده برای سرمایه گذاران حرفه ای و خرد، در مجموعه بزرگ تری از دارایی های واجد شرایط سرمایه گذاری کنند.

اگرچه تغییرات پیشنهادی باعث افزایش سطح حمایت از سرمایه گذاران، به ویژه برای سرمایه گذاران خرد نمی شود، اما به سرمایه گذاران کمک می کند تا راحت تر در ELTIF به عنوان بخشی از استراتژی سرمایه گذاری کلی خود سرمایه گذاری کنند و در عین حال سطوح مناسبی از حمایت از سرمایه گذار را با آزمون تناسب MIFID II حفظ کنند.. بر اساس پیشنهادات پیشنهادی، سرمایه گذاران خرد می توانند بیشتر سرمایه گذاری های بلندمدت را در نظر بگیرند و نیازهای پس انداز خود را برآورده کنند.

امکان راه اندازی صندوق های ELTIF با پایان باز، به ویژه با مکانیزم بازخرید پنجره نقدینگی، ممکن است به سرمایه گذاران ELTIF اجازه دهد تا قبل از پایان عمر ELTIF از سرمایه گذاری های خود خارج شوند، که باید به حداقل رساندن تأثیر ارزش ELTIF بر سرمایه گذاری های ELTIF اجازه دهد. سرمایه گذاران باقی مانده

[1] مقررات 2015/760 مورخ 29 آوریل 2015 در مورد صندوق های سرمایه گذاری بلندمدت اروپا.

[2] پیشنهاد مقررات پارلمان اروپا و شورای اصلاح مقررات (EU) 2015/760 با توجه به دامنه دارایی ها و سرمایه گذاری های واجد شرایط، ترکیب سبد و الزامات تنوع، استقراض پول نقد و سایر قوانین صندوق و مانندبا توجه به الزامات مربوط به مجوز، سیاست های سرمایه گذاری و شرایط عملیاتی صندوق های سرمایه گذاری بلندمدت اروپایی، کمیسیون اروپا، 25 نوامبر 2021