رنج و خلسه: خطرات و مزایای یک موقعیت متمرکز سهام (قسمت 1)

گفته می شود که تنوع بخشی تنها ناهار رایگان در سرمایه گذاری است، زیرا سرمایه گذار می تواند ریسک را بدون کاهش بازده مورد انتظار خود، به درستی انجام دهد. با این حال، علی رغم این خرد، بسیاری از افراد موقعیت های متمرکزی را در یک سهام دارند که می توانند به راحتی آن ریسک خاص و تک شرکتی را از بین ببرند. در این صورت، سوالی حیاتی مطرح می شود: با توجه به مزایای اثبات شده تنوع، چرا بسیاری از سرمایه گذاران دارای پرتفوی هایی با موقعیت های بسیار متمرکز هستند؟

در طی چند هفته آینده، پاسخ ها و دیدگاه هایی را به این سؤال ارائه خواهیم کرد، و همچنین نشان خواهیم داد که چرا داشتن چنین موقعیت هایی تقریباً همیشه گمانه زنی بی احتیاطی است، مگر اینکه سودمندی حاشیه ای بسیار بالایی از ثروت داشته باشید و کاملاً آماده پذیرش این سؤال باشید. احتمال، اگر نه احتمال، یک نتیجه بسیار منفی است. در حالی که ما بر موضوع موقعیت های متمرکز در سهام تکی تمرکز خواهیم کرد، همان مسائل در مورد صندوق های سرمایه گذاری مشترک نیز صدق می کند. به عنوان مثال، در حالی که سرمایه گذاران می توانند دارای یک صندوق کل بازار سهام، مانند صندوق سرمایه گذاری کل بازار سهام پیشتاز (VTSMX) باشند، بسیاری از آنها در صندوق هایی سرمایه گذاری می کنند که دارای حداقل 20 یا 30 سهام هستند، مانند صندوق آریل فوکوس (ARFFX). موضوع ناتوانی در تنوع بخشی به سرمایه گذاران صندوق های مشترک می رسد که از تنوع جغرافیایی ناکام هستند و دارایی های خود را به صندوق های مشترک داخلی محدود می کنند یا تنها تخصیص اندکی به سهام بین المللی دارند. و همین موضوع عدم تنوع کارآمد به کسانی که در صندوق های سرمایه گذاری مشترک سرمایه گذاری می کنند نیز گسترش می یابد. ما با بحث در مورد مفهوم ریسک های جبران شده در مقابل خطرات جبران نشده شروع می کنیم.

ریسک های جبران شده در مقابل ریسک های جبران نشده

در سرمایه گذاری ، مهم است که بین دو نوع خطر مختلف تمایز قائل شوید: خطر خوب و خطر بد. ریسک خوب نوعی است که شما برای گرفتن جبران می کنید. سرمایه گذاران به دلیل خطرات سیستماتیک یا خطراتی که نمی توانند از بین بروند جبران می شوند. جبران خسارت به صورت بازده مورد انتظار بیشتر (بازده تضمینی نیست ، یا هیچ خطری نخواهد بود). خطر بد نوعی است که هیچ جبران خسارت برای آن وجود ندارد. بنابراین ، آن را خطر غیرقابل جبران یا غیر سیستماتیک می نامند. سرمایه گذاران سهام عدالت با انواع مختلفی از ریسک روبرو هستند که در مورد هر دارایی خطرناک صادق است ، خواه یک سهام یا اوراق قرضه باشد. اول ، خطر ابتلا به سرمایه گذاری در سهام وجود دارد. این ریسک نمی تواند متنوع باشد ، مهم نیست که تعداد سهام ، صندوق های بخش یا کلاس های دارایی های مختلف شما در اختیار شما باشد. به همین دلیل بازار حق بیمه ریسک سهام را ارائه می دهد. دوم ، کلاسهای مختلف دارایی دارای سطح ریسک متفاوتی هستند. سهام بزرگ با کلاه های کوچک نسبت به سهام کوچک و کوچکتر از آن خطرناک است و سهام زرق و برق (رشد) حداقل از نظر تئوری اقتصادی کلاسیک ، نسبت به سهام مضطرب (ارزش) خطرناک تر هستند. این دو خطر ، اندازه و ارزش نیز نمی توانند از بین بروند. بنابراین ، سرمایه گذاران باید برای گرفتن آنها جبران شوند. این دلیلی است که حق بیمه سهام کوچک و ارزش سهام وجود دارد. نوع دیگری از ریسک سهام ، ریسک مرتبط با یک شرکت فردی است. خطرات مالکیت سهام فردی با داشتن یک کلاس دارایی منفعل یا صندوق شاخص که اساساً شامل کلیه سهام در کل کلاس دارایی یا فهرست است ، می تواند به راحتی متنوع شود. ریسک کلاس دارایی را می توان با ساخت یک نمونه کارها در سطح جهانی متنوع ، تخصیص وجوه در کلاسهای مختلف دارایی (داخلی و بین المللی ، بزرگ و کوچک ، ارزش و رشد و حتی املاک و مستغلات و بازارهای نوظهور) مورد توجه قرار داد. از آنجا که خطر مالکیت تک سهام می تواند متنوع باشد ، بازار سرمایه گذاران را به فرض این نوع ریسک (غیر سیستماتیک) جبران نمی کند. و از آنجا که خطر می تواند بدون کاهش بازده مورد انتظار متنوع شود ، چرا بسیاری از سرمایه گذاران دارای اوراق بهادار متمرکز هستند ، یک معما باقی مانده است.

پس چرا این اتفاق می افتد؟

• سردرگمی آشنا با صندوق امانات. آشنایی بیش از حد اعتماد به نفس دارد و منجر به توهم ایمنی می شود. در مقابل ، فقدان آشنایی درک خطر بالا را ایجاد می کند. اعتماد به نفس همچنین منجر به دست کم گرفتن خطرات نزولی می شود.
• کارمندان غالباً نسبت به چشم انداز شرکت خودشان بیش از حد ارتباط دارند. آشنایی آنها منجر به سرمایه گذاری بیش از حد می شود. به همین ترتیب ، آشنایی منجر به تمرکز دارایی ها در کشور سرمایه گذار (که از آن به عنوان تعصب کشور وطن ، یک پدیده جهانی یاد می شود) منجر می شود ، همچنین منجر به سرمایه گذاری بیش از حد در سهام کارفرمای وی می شود.
• سرمایه گذاران با دستاوردهای بزرگ ، که می توانند موقعیت متمرکز ایجاد کنند ، این باور را که آنها با پول خانه بازی می کنند اشتباه می کنند. در اینجا مثال مورد علاقه من از این پدیده است: یکی از دوستان خوب من یا خوش شانس بود یا به اندازه کافی باهوش بود که سیسکو را با 5 دلار در هر سهم خریداری کند. در آن زمان ، سهام بخش نسبتاً کمی از ارزش خالص خود را نشان می داد. هنگامی که سهام به 80 دلار رسید ، موقعیت وی در سیسکو به بخش قابل توجهی از نمونه کارها خود تبدیل شده بود. من از او پرسیدم که آیا او سهام سیسکو را با قیمت فعلی خریداری می کند ، و او گفت که او نمی خواهد. من سپس خاطرنشان كردم كه اگر او هیچ كس خریداری نكرد ، باید باور كند كه این یا بسیار ارزشمند بوده است یا در حال حاضر او بیش از حد سهام را در دست گرفته است و داشتن بسیاری از تخم های او در یك سبد بسیار خطرناک بود. علیرغم منطق استدلال ، دوست من ، یکی از باهوش ترین افرادی که من می شناسم ، با قاطعیت از فروش برخی از سهام خود به این دلیل خودداری کرد: هزینه او فقط 5 دلار بود و سهام باید قبل از او حدود 95 درصد کاهش یابدضرر خواهد داشتمن خاطرنشان كردم كه این همان اشتباهی است كه قماربازان هنگام پیشبرد كازینوها انجام می دهند و بازی می كنند زیرا دستاوردهای آنها "پول خانه" است. البته این پول خانه نیست. با برنده شدن در آن ، این پول آنهاست. و این یک خطای رفتاری است ، نتیجه "مشکل فریم بندی" ، باور کردن در غیر این صورت. چند ماه بعد ، سهام سیسکو به 13 دلار رسیده بود و دوست من هنوز آن را نگه داشته بود.
• رفتار احتمالاً به عنوان خاص و بعید غیرممکن است. با وجود حتی نمونه های نسبتاً اخیر (مانند Enron ، WorldCom ، Lehman Brothers و Bear Steas) سرمایه گذاران تمایل دارند که فکر کنند که بلایای دیگر می تواند برای افراد دیگر و سایر شرکت ها اتفاق بیفتد ، اما نه برای آنها.

یکی دیگر از دلایل عدم تنوع ، یکی از مواردی است که می توانیم آن را "سرمایه گذاری آینه عقب" بنامیم. این مطالعه برون یابی بیش از حد و تخصیص حسابهای 401 (k) به سهام شرکت نشان داد که عملکرد گذشته قوی سهام یک کارفرما منجر به عدم اعتماد به نفس با توجه به عملکرد آینده آن می شود. عملکرد گذشته به سادگی به آینده منتقل شد. با این حال ، عملکرد عالی گذشته معمولاً منجر به ارزیابی بالا می شود. بنابراین ، جای تعجب آور نیست ، شرکت کنندگان که بیش از سهام کارفرمای خود را بر اساس عملکرد گذشته که زیر بازده متوسط کسب کرده اند ، وزن داشتند.

خط پایین

این همان اتفاقی است که شما نمی توانید قیمتی را که برای سرمایه گذاری سهام خود پرداخت می کنید نسبت به بازده مورد انتظار آن در نظر بگیرید. بازده های عالی گذشته به طور معمول منجر به ارزیابی های بالا (قیمت بالا به درآمد یا P/E) می شوند که بازده آینده کم را پیش بینی می کند.

هفته آینده ، ما بحث خود را در مورد خطرات موقعیت های متمرکز با نگاهی به علت دیگری برای عدم تنوع ادامه خواهیم داد. این مربوط به آنچه اغلب "اثر موقوفه" خوانده می شود ، در جایی که یک فرد چیزی را که قبلاً بیش از چیزی که هنوز در اختیار آنها نیست ، ارزیابی می کند.