ارزیابی عملکرد سرمایه گذاری عاملی (بتای هوشمند) در بورس اوراق بهادار تهران

1 استادیار، گروه مدیریت مالی و بیمه، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران.

2 کارشناس ارشد، گروه مالی، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران.

چکیده

هدف: در سال های اخیر، به ویژه پس از بحران مالی سال 2008، مدیران دارایی در سراسر جهان توجه ویژه ای به سرمایه گذاری عاملی داشته اند. با توجه به عدم انجام تحقیقات کافی در این زمینه در بازار سرمایه ایران، هدف این پژوهش بررسی عملکرد سرمایه گذاری عوامل در بورس اوراق بهادار تهران (TSE) می باشد. روش کار: در این تحقیق عملکرد پنج پرتفوی تک عاملی و سه پرتفوی چند عاملی در بورس اوراق بهادار تهران از سال 1393 تا 1390 مورد ارزیابی قرار گرفت. ابتدا پنج پرتفوی تک عاملی بر اساس حرکت، ارزش، اندازه و کیفیت ساخته شدند. و نوسانات کم است. سپس با استفاده از نتایج پرتفوی های تک عاملی، سه پرتفوی چند عاملی بر اساس وزن برابر (1/N)، نوسانات معکوس و سهم ریسک برابر (ERC) ساخته شد. نتایج پرتفوی های تک عاملی و چند عاملی با شاخص های کل و هم وزن مقایسه شد. یافته ها: نتایج به دست آمده از همه پرتفوی های تک عاملی به جز نمونه های حرکتی و هر سه پرتفوی چند عاملی با سطح اطمینان 95 درصد بهتر از شاخص کل بود. با این حال، در مقایسه با شاخص هم وزن، نتایج مختلط بود و تنها ضریب اندازه و پرتفوی چند عاملی هم وزن در فاصله اطمینان 95 درصد عملکرد بهتری داشتند. نتیجه گیری: نتایج این مطالعه نشان می دهد که در بازه زمانی این پژوهش، سرمایه گذاری عاملی عملکرد بهتری نسبت به شاخص کل نشان داد. بنابراین می توان این نوع سرمایه گذاری را نوعی سرمایه گذاری عملی از سوی سرمایه گذاران و مدیران دارایی در بورس اوراق بهادار تهران دانست.

کلید واژه ها

• سرمایه گذاری فاکتور
• عامل
• نوسانات کم
• نوسانات معکوس
• سهم ریسک برابر

منابع

علیقنبری، م و چیا، سی پی (1395). شاخص های چند عاملی ساده ساخته شده اند: مروری بر رویکردهای ایستا و پویا. مجله سرمایه گذاری شاخص، 7 (2)، 87-99.

Ang, A. (2014). مدیریت دارایی: رویکردی سیستماتیک برای سرمایه گذاری عاملی. نیویورک: انتشارات دانشگاه آکسفورد.

Ang, A., Goetzman, W. & Schaefer, S. (2009). ارزیابی مدیریت فعال صندوق بازنشستگی دولتی نروژ، گزارش به وزارت دارایی نروژ.

Ang ، A. ، Hodrick ، R. J. ، Xing ، Y. & Zhang ، X. (2006). مقطع نوسانات و بازده مورد انتظار. مجله مالی ، 61 (1) ، 259-299.

Ang ، A. ، Hodrick ، R. J. ، Xing ، Y. & Zhang ، X. (2009). نوسانات خاص و خاص و بازده پایین: شواهد بین المللی و بیشتر ایالات متحده. مجله اقتصاد مالی ، 91 (1) ، 1-23.

Baker ، N. L. & Haugen ، R. A. (2012). سهام کم خطر در همه بازارهای قابل مشاهده جهان بهتر است. مجله الکترونیکی SSRN. doi: 10. 2139/ss. 2055431

Banz ، R. W. (1981). رابطه بین بازده و ارزش بازار سهام مشترک. مجله اقتصاد مالی ، 9 (1) ، 3-18.

Barroso ، P. & Santa-Clara ، P. (2015). حرکت لحظات خود را دارد. مجله اقتصاد مالی ، 116 (1) ، 111-120.

باسو ، س. (1977). عملکرد سرمایه گذاری سهام مشترک در رابطه با نسبت قیمت های آنها: آزمون فرضیه بازار کارآمد. مجله مالی ، 32 (3) ، 663-682.

Bender ، J. ، Briand ، R. ، Melas ، D. ، Subramanian ، R. ، (2013). مبانی سرمایه گذاری فاکتور. بینش تحقیقات MSCI.

Bender ، J. ، Briand ، R. ، Nielsen ، F. & Stefek ، D. (2010). نمونه کارها از Risk Premia: یک رویکرد جدید برای تنوع. مجله مدیریت نمونه کارها ، 36 (2) ، 17-25.

Bender ، J. ، Hammond ، P. B. & Mok ، W. (2014). آیا آلفا می تواند توسط Risk Premia اسیر شود؟مجله مدیریت نمونه کارها ، 40 (2) ، 18-29.

Black ، F. ، Jensen ، M. C. ، Meckling ، W. H. ، (1972). مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه: برخی از تست های تجربی ، در جنسن ، م. C. ، ویرایش ، مطالعات در تئوری بازارهای سرمایه ، پراگر ، نیویورک.

Clarke ، R. G. ، De Silva ، H. & Murdock ، R. (2005). یک رویکرد عاملی برای تخصیص دارایی. مجله مدیریت نمونه کارها ، 32 (1) ، 10-21.

Davallou ، M. ، Tabarsa ، B. ، (2020). حرکت سبک و منشأ آن. مجله تحقیقات مالی ، 22 (3) ، 320-342.( به فارسی )

Dichtl ، H. ، Drobetz ، W. & Wendt S. (2020). چگونه می توان یک سبد فاکتور ایجاد کرد: آیا استراتژی تخصیص اهمیت دارد؟مجله مدیریت مالی اروپا ، 27 (1) ، 20-58.

Eyvazloo ، R. ، Ghahremani ، A. & Ajam ، A. (2017). ارزیابی عملکرد مدل پنج فاکتور FAMA-French با استفاده از آزمون GRS. مجله تحقیقات مالی ، 18 (4) ، 691-714.( به فارسی )

Eyvazloo ، R. ، Hashemi ، H. & Qorbani ، A. (2021). مدل قیمت گذاری دارایی چند عاملی در بازار سرمایه ایران. مجله دیدگاه مدیریت مالی ، 10 (32) ، 9-32.( به فارسی )

Fadaeenejad ، M. ، Eyvazloo ، R. (2006). حق بیمه ارزش در قیمت گذاری دارایی سرمایه ؛پرونده بورس اوراق بهادار تهران. مجله تحقیقات مالی ، 8 (22) ، 32-46.( به فارسی )

Fama ، E. F. & French ، K. R.(1993). عوامل خطر مشترک در بازده اوراق بهادار و اوراق قرضه. مجله اقتصاد مالی ، 33 (1) ، 3-56.

Frazzini ، A. & Pedersen ، L. H. (2014). شرط بندی در برابر بتا. مجله اقتصاد مالی ، 111 (1) ، 1-25.

Ghayur ، K. ، Heaney ، R. & Platt ، S. (2018). ساخت استراتژی های چند منظوره فقط طولانی: ترکیب نمونه کارها در مقابل ترکیب سیگنال. مجله تحلیلگران مالی ، 74 (3) ، 70-85.

هاروی ، C. R. ، لیو ، Y. و زو ، H. (2016).⋯ و مقطع بازده مورد انتظار. بررسی مطالعات مالی ، 29 (1) ، 5-68.

Hezbi ، H. ، Salehi ، A. (2016). مقایسه قدرت توضیحی مدل چهار عاملی Carhart و مدل پنج عاملی Fama-French در پیش بینی بازده سهام مورد انتظار. مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار ، 7 (28) ، 137-152.( به فارسی )

Jegadeesh ، N. & Titman ، S. (1993). بازده به خرید برندگان و فروش بازنده: پیامدهای مربوط به کارایی بازار سهام. مجله مالی ، 48 (1) ، 65-91.

Jegadeesh ، N. ، (1990). شواهدی از رفتار قابل پیش بینی بازده امنیتی. مجله امور مالی. 45 (3): 881-898.

Maillard ، S. ، Roncalli ، T. & Teïletche ، J. (2010). خواص پرتفوی مشارکت ریسک به همان اندازه وزن. مجله مدیریت نمونه کارها ، 36 ، 60-70.

میرزائی ، م. ، خانی ، ا. ، بوتشکان ، م. ، (2019). توسعه مدل های قیمت گذاری دارایی چند عاملی با استفاده از چرخه زندگی شرکت. مجله تحقیقات مالی ، 21 (4) ، 545-569.( به فارسی )

نووی-مارکسR. (2013). طرف دیگر ارزش: حق بیمه سودآوری ناخالص. مجله اقتصاد مالی ، 108 (1) ، 1-28.

Rosenberg ، B. ، Reid ، K. & Lanstein ، R. (1985). شواهد اقناعی از ناکارآمدی بازار. مجله مدیریت نمونه کارها ، 11: 9-17.

راس ، S. A. (1976). نظریه داوری قیمت گذاری دارایی سرمایه. مجله نظریه اقتصادی ، 13 (3): 341-360.

شارپ ، W. F.(1964) قیمت دارایی سرمایه: نظریه تعادل بازار تحت شرایط ریسک. مجله مالی ، 19: 425-442.

Shimizu ، H. ، Shiohama ، T. ، (2019). ساخت نمونه کارها چند منظوره بر اساس استراتژی های برابری ریسک فاکتور: مقایسه تجربی بازارهای جهانی سهام. بازارهای آسیا و اقیانوسیه ، 26 ، 453-477.

Sloan ، R. G. (1996). آیا قیمت سهام به طور کامل اطلاعات را در تعهدی و جریان نقدی در مورد درآمد آینده منعکس می کند؟بررسی حسابداری ، 71 (3) ، 289-315.

Stattman ، D. (1980). مقادیر کتاب و بازده سهام. شیکاگو MBA: مجله مقالات منتخب 4 ، 25-45.