تعامل بین قیمت سهام و نرخ بهره در ترکیه: شواهد تجربی از هم ادغام آزمون مرزهای ARDL

این مقاله یک رابطه بلندمدت قابل توجه بین قیمت سهام و نرخ بهره داخلی در بازارهای مالی ترکیه برای دوره 2001 M1 - 2017 M4 را نشان می دهد. تجزیه و تحلیل هم انباشتگی با استفاده از آزمون کران های تاخیر توزیع شده خودرگرسیون (ARDL Bounds) و هم انباشتگی خودرگرسیون بردار بررسی می شود. علاوه بر این، معادلات هم انباشته مانند حداقل مربع معمولی کاملاً اصلاح شده، حداقل مربعات معمولی پویا، و رگرسیون هم انباشته متعارف برای بررسی کشش های بلندمدت در رابطه مورد نظر اعمال می شوند. نتایج آزمون ARDL Bounds و Johansen Cointegration نشان می دهد که به صورت پویا، هر دو قیمت به طور قابل توجهی با یکدیگر مرتبط هستند. نتایج معادله هم انباشتگی کشش هایی را نشان می دهد که به موجب آن هر دو ضریب دارای علائم منفی هستند. علاوه بر این، نتایج یکسان با پاسخ ضربه ای که در آن همه متغیرها به یکدیگر پاسخ منفی می دهند تأیید می شود.

مقدمه

بر اساس مدل نظری ارائه شده توسط چن، رول و راس (چن و همکاران، 1986)، برآوردهای قیمت سهام بر اساس جریان نقدی مورد انتظار با نرخ بهره تنزیل می شوند. در طی فرآیند تنزیل، نرخ بهره مستقیماً بر ارزش سهام تأثیر می گذارد.

هوانگ و همکاران(هوانگ و همکاران، 2016) تصریح می کنند که سطح پایین نرخ های بهره باعث می شود که جریان نقدی تنزیل شده بالا باشد، بنابراین افزایش قیمت فعلی سهام را توجیه می کند. بر اساس مدل های ارزش گذاری سهام، قیمت سهام توسط ارزش تنزیل شده جریان نقدی مورد انتظار پیش بینی می شود. بنابراین، طبق نظریه، عامل اولیه تعیین کننده ارزش سهام با نرخ تنزیل، یعنی نرخ بهره، ارتباط مستقیم دارد.

لاوپودیس (Laopodis، 2013) توضیح می دهد که سود سهام مورد انتظار قیمت سهام و نرخ بهره را با هر گونه شگفتی در سیاست پولی که احتمالاً بر قیمت سهام تأثیر می گذارد، چه به طور مستقیم از طریق کانال نرخ بهره یا به طور غیرمستقیم از طریق تغییرات در عوامل تعیین کننده سود سهام، تعیین می کند.

طبق نظر برنانکه و راینهارت (Beanke & Reinhart، 2004)، نرخ های بهره فعلی می توانند بر قیمت دارایی ها تأثیر بگذارند. علاوه بر این، آسفا و همکاران.(Assefa et al., 2017) دریافتند که نرخ های بهره اثرات قابل توجهی بر بازده سهام در اقتصادهای توسعه یافته دارد. از نظر تئوری، بازارهای مالی به ترتیب در دو دسته بازار سرمایه و پول طبقه بندی می شوند. امروزه، در هر دو بازار مهم است که شرکت کنندگان قبل از تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری، حرکات بازار را دنبال کنند. همه انواع قیمت ها اطلاعات ضروری را برای سرمایه گذاران برای تجدید نظر در پرتفوی خود فراهم می کند. انواع مختلفی از قیمت ها از جمله قیمت سهام و نرخ بهره وجود دارد. با توجه به توضیحات بالا، شواهد تجربی از این دیدگاه حمایت می کنند که بین قیمت سهام و نرخ بهره رابطه معناداری وجود دارد.

شکل 1 نرخ بهره و سطوح قیمت سهام را برای دوره 2001 M1 - 2017 M4 نشان می دهد. بررسی گرافیکی شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد زمانی که نرخ بهره از 120٪ به زیر 20٪ کاهش یافت، شاخص های بازار سهام به طور قابل توجهی افزایش یافتند. پس از بحران سال 2001 در ترکیه، مقام پولی یک برنامه هدف گذاری تورم را برای کاهش نرخ تورم دنبال کرد. به دنبال تغییرات پولی، نرخ بهره به میزان قابل توجهی کاهش یافت و زیر 20 درصد باقی ماند. علاوه بر این، بازار سهام با افزایش قابل توجهی در مدت مشابه واکنش نشان داد.

تغییرات نرخ بهره و قیمت سهام

آسفا و همکاران(آسفا و همکاران، 2017) توضیح می دهند که سیاست پولی، از طریق نرخ های بهره، تمایل دارد بر بازده - و در نتیجه قیمت - دارایی های مالی تأثیر بگذارد و در نتیجه بر تصمیم گیری ها و رشد اقتصادی تأثیر بگذارد. سلین (Sellin, 2001) همچنین ادبیات سیاست پولی و قیمت سهام را بررسی می کند. برای ترکیه، آلروب و همکاران.(آلروب و همکاران، 2016) با نشان دادن نتایج تغییرات سیاست پولی در بازار سهام برای دوره ژانویه 2002 تا دسامبر 2013، پشتیبانی ارائه می کنند.

دو دلیل اصلی برای بررسی مجدد رابطه بین بازار سهام و نرخ بهره وجود دارد. اول، حجم قابل توجهی از ادبیات توسعه یافته توسط چن، رول و راس (چن و همکاران، 1986)، کمپبل و آمر (کمپبل و آمر، 1993)، توربک (Thorbecke، 1997)، لاوپودیس (Laopodis، 2013)، هوانگ و همکارانal.(Huang et al., 2016) و Assefa et al.(Assefa et al., 2017) بر اثرات متغیرهای کلان بر قیمت سهام تمرکز دارد.

دوم، به طور کلی، ترکیه به عنوان یک سیستم مالی مبتنی بر بانک طبقه بندی می شود، اما دارای یک بورس اوراق بهادار است که در بازار مالی جهانی ادغام شده است. فعالان بازار معمولاً حساب های سپرده را برای حفظ ثروت خود ترجیح می دهند. آنها همچنین گزینه سرمایه گذاری در بازار سهام را دارند، اما خارجی ها معمولاً ثروت خود را در بورسا استانبول به عنوان سرمایه گذاری پرتفوی قرار می دهند. خارجی ها تقریباً سه چهارم سرمایه گذاری ها را در بازار سهام انجام می دهند، در حالی که ساکنان داخلی حساب های بانکی را ترجیح می دهند. بنابراین، این پژوهش از شاخص نرخ سود سپرده به عنوان نماینده مولفه های نرخ بهره استفاده می کند.

علاوه بر این، استفاده از شاخص قیمت سهام برای جزء بازار سهام مطلوب است. تعامل بین هر دو مؤلفه بر اساس پویایی بین آنها بررسی می شود. در نتیجه، هدف این مطالعه بررسی رابطه بین هر دو قیمت با استفاده از آزمون مرزهای ARDL، معادلات هم انباشتگی و بازار سرمایه سهام (ECM) برای ترکیه به منظور اثبات شواهد برای این رابطه است. به طور خاص، یک شکل دو متغیره از هم انباشتگی برای تجزیه و تحلیل رابطه بین دو متغیر استفاده می شود. هدف اصلی این مطالعه شناسایی روابط کوتاه مدت و بلندمدت و همچنین کشش های رابطه در ترکیه است. بنابراین، این مطالعه با استفاده از آزمون کرانه های ARDL بررسی می کند که آیا در مورد ترکیه، هم قیمت سهام و هم نرخ بهره رابطه بلندمدتی دارند.

علاوه بر این، کشش های رابطه مربوطه تولید شده توسط معادلات هم انباشتگی (FMOLS، DOLS، و CCR) نشانه های هر ضریب را در رابطه ممکن ارائه می دهد. اکثریت قریب به اتفاق مطالعات در ادبیات، نشانه هایی را برای ضرایب در این رابطه ارائه می دهند. همچنین، نتایج هم انباشتگی از آزمون کرانه های ARDL و کشش های بلندمدت با روش های هم انباشتگی جوهانسن تأیید می شوند.

بقیه مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است:

بخش 2 مرور ادبیات را توضیح می دهد.

بخش 3 داده ها، مشخصات مدل و روش اقتصادسنجی را شرح می دهد.

بخش 4 نتایج تجربی و بحث را ارائه می دهد.

بخش 5 نتیجه گیری را توضیح می دهد.

بررسی ادبیات

قیمت سهام به طور گسترده توسط محققان مانند گوردون (گوردون ، 1959) ، بلانچارد (بلانچارد ، 1981) ، کمپبل و شیلر (کمپبل و شیلر ، 1988) و لی (لی ، 1992) مورد بررسی قرار گرفته است. قیمت سهام به درآمدها و متغیرهای کلان اقتصادی مانند خروجی و سود سهام تورم وصل می شود.

علاوه بر این ، چن ، رول و راس (چن و همکاران ، 1986) متغیرهای کلان اقتصادی را پیشنهاد می کنند که تحت چارچوب نظریه قیمت گذاری داوری (APT) با بازار سهام مرتبط هستند. یافته های Nasseh و Strauss (Nasseh & Strauss ، 2000) از وجود یک رابطه مهم و طولانی مدت بین قیمت سهام و فعالیت های اقتصادی داخلی و بین المللی در شش اقتصاد اروپا پشتیبانی می کند. به طور خاص ، آنها بین قیمت سهام و نرخ بهره رابطه ای پیدا می کنند.aspREM (Asprem ، 1989) به رابطه معکوس بین شاخص های سهام و نرخ بهره در 10 کشور اروپایی شهادت می دهد.

بنابراین ، رابطه بین قیمت سهام و نرخ بهره به طور گسترده مورد مطالعه قرار گرفته است ، و تحقیقات مهم رابطه منفی بین هر دو متغیر مربوط را اثبات می کند. سرانجام ، فلانری و جیمز (فلانری و جیمز ، 1984) رابطه بین حساسیت نرخ بهره بازده سهام عادی و ترکیب بلوغ قراردادهای اسمی یک شرکت را بررسی می کنند. در این مقاله نشان می دهد که بازده سهام مشترک با تغییرات نرخ بهره در ارتباط است.

Arpegis و Eleftheriou (Apergis & Eleftheriou ، 2002) به صورت تجربی رابطه بین قیمت سهام و نرخ بهره و همچنین نرخ تورم در یونان را تجزیه و تحلیل می کنند. آنها استدلال می كنند كه طبق نظریه مالی ، این امکان وجود دارد كه نرخ بهره تأثیر بسزایی در رفتار سنگدانه های مالی مانند قیمت سهام داشته باشد.

یافته های Arpegis و Eleftheriou (Apergis & Eleftheriou ، 2002) نشان می دهد که افزایش نرخ بهره باعث می شود تا سرمایه گذاران برای تغییر ترکیب نمونه کارها خود برای نگه داشتن اوراق بهادار در سبد خود. در مقابل ، هنگامی که نرخ بهره کاهش می یابد ، سرمایه گذاران به جای اوراق قرضه سهام را انتخاب می کنند.

Modigliani و Cohn (Modigliani & Cohn ، 1979) پیشنهاد می کنند که در دوره های تورمی ، سرمایه گذاران سود سهام عدالت را با نرخی که به موازات نرخ بهره اسمی را نشان می دهد ، نشان می دهد و رفتار سرمایه گذاران را نشان می دهد ، که به طور مداوم قیمت هر دو بازار را مقایسه می کنند (سهام و بازارهای نرخ بهره) به منظور تجدید نظر در اوراق بهادار خود.

همچنین ، جبران و همکاران.(Jebran و همکاران ، 2017) تأثیر قیمت نفت و نوسانات آن در بازار سهام در پاکستان را بررسی کنید. همچنین مطالعاتی وجود دارد که عوامل مؤثر بر قیمت بیت کوین مانند ژو و همکاران را بررسی می کند.(زو و همکاران ، 2017). علاوه بر این ، پاندا و ناندا (پاندا و ناندا ، 2017) از طریق روش ادغام ، اتصال کوتاه مدت و بلند مدت بازده سهام در غرب اروپا و بازار جهانی را تعیین می کنند.

مطالعات قبلی مانند Tursoy و همکاران.(2008) و Rjoub و همکاران.(2009) ، در ترکیه شواهد تجربی در بورس و تعامل بین متغیرهای کلان اقتصادی ارائه می دهد. این مطالعات عمدتا بررسی بازار سهام و تعامل متغیر کلان اقتصادی در کشور را بررسی می کند.

Tursoy و Faisal (Tursoy & Faisal ، 2018) رابطه بین قیمت سهام ، نفت خام و قیمت طلا در ترکیه را تعیین می کند. به همین ترتیب ، گرنجر و همکاران.(گرنجر و همکاران ، 2000) با نگاه به قیمت سهام و متغیر دیگر ، پیوند بین دو متغیر را به شکل دو متغیره کشف کنید.

به عنوان مثال ، Tursoy (Türsoy ، 2017) رابطه بین قیمت سهام و نرخ ارز به شکل دو متغیره را بررسی می کند. این مطالعه به بررسی رابطه علی بین دو تئوری مهم (سنتی/نمونه کارها) در ترکیه می پردازد. یک مطالعه دیگر که توسط Tursoy و Faisal انجام شده است (Tursoy & Faisal ، 2016) تعامل بین قیمت سهام و رشد اقتصادی در ترکیه با فرم دو متغیره را بررسی می کند. همچنین ، Tursoy و Faisal (Tursoy & Faisal ، 2017) به هم پیوسته ترکیه با بازار جهانی به شکل دو متغیره مطالعه می کنند.

داده ها و روش ها

تجزیه و تحلیل شکل دو متغیره رابطه ، رابطه بین دو شاخص مهم بازار را بررسی می کند. تمام داده های لازم از پایگاه داده بین المللی آمار مالی (IFS) برای دوره ژانویه 2001 تا آوریل 2017 بدست می آید.

مشخصات مدل

رابطه اصلی در این مطالعه با استفاده از معادلات زیر مورد بررسی قرار می گیرد. متغیرهای موجود در شکل دو متغیره رابطه توسط قیمت سهام (شاخص قیمت سهام - LEQ) و نرخ بهره (نرخ بهره سپرده - LINT) نشان داده شده است. معادلات زیر(1) و (2) رابطه دو متغیره بین قیمت سهام و نرخ بهره را نشان می دهد:

این رقم محاسبه می کند که LEQ داده شده قیمت سهام (شاخص قیمت سهام) و خط است_حرفنرخ بهره سپرده ها در بخش بانکی است. در معادلات فوق ، L لگاریتم طبیعی متغیرها را نشان می دهد ، و ضرایب بتا کشش های بلند مدت را به تصویر می کشد. εt نشان دهنده اصطلاح خطای سر و صدای سفید معادلات است.

مواد و روش ها

تجزیه و تحلیل تجربی در یک سری زمانی معمولاً با بررسی ترتیب ادغام متغیرها با استفاده از تست های ریشه واحد آغاز می شود. این مطالعه از روش آزمایش ریشه واحد Perron (Perron ، 1989) برای تعیین ترتیب ادغام استفاده می کند.

بر اساس Tursoy و Fiisal (Tursoy & Faisal ، 2018) ، آزمایش ریشه واحد معمولی نمی تواند شواهدی از شکستگی ساختاری را شناسایی کند. همچنین ، Türsoy و Faisal (Türsoy & Faisal ، 2018) با استفاده از تست های ریشه واحد معمولی و Breakpoint برای تعیین ترتیب صحیح ادغام. پرورون (پررون ، 1989) تست ریشه واحد Breakpoint را پیشنهاد می کند تا امکان وقفه در آزمون ریشه واحد فراهم شود. پرورون (پررون ، 1989) اظهار داشت که نقاط شکست و ریشه های واحد مرتبط هستند و آزمایش ریشه واحد معمولی هنگام تعیین ترتیب صحیح ادغام مغرضانه است. در این تست ریشه واحد ، دو شکل وجود دارد: مدل افزودنی Outlier (AO) و مدل نوآورانه Outlier (IO) ، که به ترتیب شوک های فوری و تدریجی را مشاهده می کنند (Türsoy ، 2017).

این مطالعه پویایی بلند مدت و کوتاه را با استفاده از آزمون مرزهای ARDL ، که توسط Pesaran و همکاران تهیه شده است ، تجزیه و تحلیل می کند.(Pesaran و همکاران ، 2001). مشخصات عملکردی استاندارد ورود به سیستم نشان دهنده ادغام بین قیمت سهام و نرخ بهره ، به شرح زیر است:

جایی که δ اولین اپراتور متفاوت است ، Andυ1 T و υ2 t اصطلاحات خطا هستند. اصطلاحات خطا باید سر و صدای سفید باشد. معیار اطلاعات Akaike (AIC) برای انتخاب انتخاب طول تاخیر استفاده می شود و در مدل ARDL ، فرضیه تهی از عدم ادغام بین دو متغیر از طریق F-Statistic بررسی می شود.

تخمین F-Statistic معمولاً با دو مقدار بحرانی (محدوده فوقانی و محدود) مقایسه می شود. از لحاظ تئوریکی ، فرضیه تهی از عدم ادغام با شرط F-Statistic بالاتر از مقادیر بحرانی رد می شود. اگر آمار تخمین زده شده بین دو مرز نهفته باشد ، تصمیم بی نتیجه است. سرانجام ، اگر آمار تخمین زده شده زیر هر دو مرز باشد ، فرضیه تهی از عدم ادغام پذیرفته می شود ، و نتیجه می گیرد که هیچ ادغام وجود ندارد.

به طور خاص ، با تخمین ، درک می شود که F-Statistic باید بالاتر از مقادیر بحرانی با مرز بالا باشد تا بتواند ادغام بین متغیرهای مربوطه را پیدا کند. در چارچوب ARDL ، یک ترتیب مختلط ادغام در بین رگرسیونرها برای برآورد آمار لازم برای تعیین ادغام قابل قبول است.

معمولاً این ویژگی برای استفاده از همبستگی با متغیرهای I (0) و I (1) در سیستم معادلات آزمون مرزهای ARDL سودمند است. هنگامی که همبستگی با F-Statistic در حال محاسبه است ، می تواند به بررسی ضرایب کوتاه مدت (معادله 5 و 6) بپردازد.

در معادلات5 و 6 ، اصطلاح خطا ، که نشان دهنده سرعت تنظیم برای همگرایی به تعادل بلند مدت است ، ECTT-1 است. این اصطلاح باید منفی باشد و همچنین باید بین 0 تا 1 باشد. به همین ترتیب ، کشش طولانی مدت در بین متغیرهای از پیش تعیین شده و یکپارچه از طریق بردارهای منفرد با OLS کاملاً اصلاح شده (FMOL) همانطور که توسط فیلیپس و هانسن پیشنهاد شده است (فیلیپس و فیلیپس و هانسن) تجزیه و تحلیل می شوند. هانسن ، 1990) ، تکنیک پویا OLS (DOLS) همانطور که توسط سهام و واتسون (Stock & Watson ، 1993) پیشنهاد شده است ، و رگرسیون همیشگی متعارف (CCR).

معادلات یکپارچه سازی منفرد به ترتیب منحصر به فرد سری اعمال می شود تا شواهدی از یک رابطه بلند مدت ارائه دهد. استحکام یافته های موجود در ادغام ARDL توسط FMOL ها ، DOLS و CCR پشتیبانی می شود تا ارتجاعی طولانی مدت برای روابط مربوطه برای این دو متغیر تخمین بزند. علاوه بر این ، ادغام بین قیمت سهام و نرخ بهره مجدداً از طریق مدل اتورگرایی وکتور (VAR) ، که توسط یوهانسن پیشنهاد شده است (یوهانسن ، 1991 ؛ یوهانسن ، 1995) به منظور بررسی رابطه بین متغیرها ، مورد بررسی قرار می گیرد. همچنین ، از تکنیک های حسابداری نوآوری کوتاه (پاسخ تکانه و تجزیه واریانس) برای بررسی شوک کوتاه مدت بین آنها استفاده می شود.

نتایج تجربی

همانطور که در بخش قبلی توضیح داده شد ، مرحله اول ترتیب ادغام سریال را تعیین می کند. در این مطالعه ، آزمون ریشه واحد Perron (Perron ، 1989) برای برآورد ثابت بودن متغیرها استفاده می شود. جدول 1 نتایج آزمایش ریشه واحد را با یک استراحت ساختاری در متغیرها نشان می دهد.

آزمایش ریشه واحد Perron (Perron ، 1989) یک نقطه شکست را فراهم می کند. این روش دارای دو مدل است: AO و IO. نتایج هر دو مدل در جدول فوق گزارش شده است ، و هر دو متغیر در سطح اول غیر ثابت و ثابت هستند. در نتیجه ، متغیرها همان ترتیب ادغام را دارند که من (1) است.

پس از اولین تخمین تعیین ترتیب ادغام متغیرها ، می توان به تجزیه و تحلیل همبستگی در هر دو مرز ARDL و چارچوب های VAR ادامه داد.

برای مرزهای ARDL ، Eq. 3 و Eq. 4 می تواند برای کشف همبستگی بین دو متغیر استفاده شود. جدول 2 تخمین F-Statistic برای هر دو معادله را گزارش می کند. ردیف دوم شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد هر دو مدل با هم یکپارچه شده اند و یک رابطه بلند مدت بین دو متغیر وجود دارد.

به عنوان مثال ، تخمین F-Statistic برای مدل F_LNEQ(LNEQ/LNINT) 8. 649 و بالاتر از مقادیر بحرانی محدود بالا برای 5 ٪ است. با توجه به مدل دوم F_LNEQ(LNINT/LNEQ) ، آمار تخمین زده شده 11. 098 و بالاتر از مقادیر بحرانی مرز بالا در 1 ٪ است. تخمین دینامیک کوتاه در همان جدول نشان داده شده است.

مدل های Eq. 5 و Eq. 6 با شرایط تصحیح خطا گنجانده شده است. این ضرایب نشان دهنده سرعت تنظیم عدم تعادل کوتاه مدت به تعادل بلند مدت است. نتایج شرایط تصحیح خطا نیز در جدول 2 ارائه شده است. در مدل 1 ، سرعت تنظیم نزدیک به 9 ٪ است ، در حالی که برای دوم ، تقریباً 7 ٪ است. هر دو ضرایب در 1 ٪ و منفی قابل توجه هستند ، که داده ها را برای دینامیک کوتاه مدت فراهم می کند. با استفاده از این ضرایب ، بدیهی است که هر دو متغیر بر یکدیگر تأثیر می گذارند. این بدان معنی است که هر متغیر با سرعت تنظیم در یک دوره ، با هدایت با متغیر دیگر ، به تعادل بلند مدت خود ، با سرعت تنظیم خود در یک دوره همگرا می شود.

پس از ارائه شواهد برای بردارهای ادغام شده در بین متغیرها برای هر دو مدل ، مرحله بعدی تخمین کشش طولانی مدت با معادلات FMOL ، DOLS و CCR است. این نتایج معادله CointEgration در جداول 3 و 4 برای متغیرها گزارش شده است که I (1) هستند.

معادلات ادغام برای متغیرها اعمال می شود ، که در سطح اول غیر ایستگاه هستند و در اولین تفاوت ثابت هستند. کشش طولانی مدت توسط پانل A (جدول 3) و پانل B (جدول 4) متفاوت تخمین زده می شود.

در جدول 3، قیمت سهام به عنوان رگرسیون و نرخ بهره به عنوان رگرسیون استفاده شده است. یافته ها نشان می دهد که افزایش 1 درصدی نرخ بهره موجب کاهش 1. 40 درصدی قیمت سهام بر اساس معادلات FMOLS می شود.

نتایج DOLS و CCR همان شواهدی را برای تأثیر منفی و قابل توجهی بر قیمت سهام ارائه می دهد. هر سه روش تقریباً نتایج یکسانی را ارائه می دهند که گواه تأثیر منفی نرخ بهره بر قیمت سهام است. در مورد نظریه اولیه که در ابتدای این مقاله توضیح داده شد، اثر نامطلوب آن در جدول 3 قابل مشاهده است.

مشابه توضیحات فوق، در مواردی که نرخ بهره رگرسیون و قیمت سهام رگرسیون باشد، افزایش 1 درصدی قیمت سهام باعث کاهش تقریباً 0. 6 درصدی نرخ بهره خواهد شد.

علائم منفی و معنی دار هر دو متغیر با یافته های هوانگ و همکاران مرتبط است.(هوانگ و همکاران، 2016)، که نشان می دهد بازار سهام ایالات متحده به نرخ های بهره پاسخ منفی می دهد. علاوه بر این، آسفا و همکاران.(Assefa et al., 2017) اثرات آماری معنی دار و منفی نرخ بهره بر بازده سهام در کشورهای توسعه یافته را یافته اند. این اثرات منفی بر بازده سهام با فرضیه جریان نقدی مورد انتظار مطابقت دارد.

ناسه و اشتراوس (ناسه و استراوس، 2000) یک رابطه قوی و یکپارچه بین قیمت سهام و متغیرهای کلان اقتصادی داخلی و بین المللی در کشورهای توسعه یافته را نشان می دهند. به طور خاص، نشان داده شده است که نرخ های بهره بلندمدت به طور منفی بر قیمت سهام تأثیر می گذارد، که با نقش آنها به عنوان یک عامل تنزیل سازگار است.

به منظور بررسی استحکام شواهد فوق، از آزمون هم انباشتگی جوهانسن برای تأیید معادله هم انباشتگی موجود استفاده می شود. مانند معادلات ARDL و هم انباشتگی، نتایج هم انباشتگی جوهانسن شواهد یکسانی را برای یک بردار همجمعی ایجاد می کند.

جدول 5 آمار Trace و Max-Eigen را نشان می دهد. نتایج آزمون یوهانسن هم انباشتگی بین قیمت سهام و نرخ های بهره را نشان می دهد که نتایج آزمون مرزهای ARDL را تایید می کند. مقادیر بحرانی برای هر دو آمار، فرضیه صفر حداکثر یک بردار هم انباشته در سطح 5% را رد می کند.

مانند FMOLS و دیگران، آزمون جوهانسن ضرایب مشابهی را برای رابطه مورد نظر ثبت می کند. معادلات هم انباشتگی ضرایبی را ارائه می کند که علائم آنها برای هر دو متغیر منفی است. این داده ها نیز رابطه منفی بین متغیرها را تایید می کند. بنابراین، هر دو متغیر در جهت مخالف حرکت می کنند. این یافته ها از این دیدگاه حمایت می کنند که سرمایه گذاران در هر بازار تقسیم بندی می شوند، که به این معنی است که آنها یا بازار سهام یا بازار نرخ بهره را انتخاب می کنند.

اندرز (Enders، 2004) توضیح می دهد که با داده های اقتصادی، همیشه مشخص نیست که یک متغیر

وابسته و اینکه بقیه مستقل هستند. استفاده از رگرسیون خودکار برداری مناسب است زیرا

همه متغیرها را به صورت مشترک درون زا در نظر می گیرد. هر متغیر می تواند به مقادیر گذشته خود و به مقادیر گذشته همه متغیرهای دیگر در سیستم بستگی داشته باشد.

اندرز (Enders، 2004) همچنین بیان می کند که برای هر متغیر در سیستم، تکنیک های حسابداری نوآوری (پاسخ ضربه و تجزیه واریانس) می تواند برای تعیین موارد زیر استفاده شود:

(i) درصد واریانس خطای پیش بینی قابل انتساب به هر یک از متغیرهای دیگر، و.

(2) پاسخ های ضربه ای به نوآوری های مختلف.

این تکنیک ها برای بررسی رابطه بین قیمت سهام و نرخ بهره استفاده می شود.

شکل 2 پاسخ تکانه هر متغیر را به خود و سایر متغیرها نشان می دهد. واکنش قیمت سهام به تکانه های ناشی از نرخ بهره در دوره هفتم قابل توجه است و تکانه های آن پاسخ منفی از نرخ بهره می دهد. در مورد نرخ بهره، شوک های قیمت سهام اثر فوری بر نرخ های بهره دارند که تا دوره 4 معنی دار و منفی است. شوک های منفی از قیمت سهام به نرخ بهره بلافاصله رخ می دهند و در دوره 4 می میرند. پاسخ منفی به یکدیگر نشان می دهد.

پاسخ به Cholesky One S. D.(d. f. تعدیل شده) نوآوری ها

اگرچه تابع پاسخ ضربه و تجزیه واریانس اطلاعات مشابهی را ارائه می دهند، تجزیه واریانس تکنیک دیگری را برای بررسی دینامیک سیستم VAR نشان می دهد.

تجزیه واریانس نسبت حرکات در متغیرهای وابسته را نشان می دهد که حاصل شوک های خود و سایر متغیرها است. تجزیه واریانس تعیین می کند که چه مقدار از واریانس خطای پیش بینی n مرحله ای از یک متغیر معین از طریق نوآوری های هر متغیر توضیح داده می شود.

شکل 3 تجزیه واریانس قیمت سهام و نرخ بهره را نشان می دهد. همانطور که بلافاصله آشکار است ، تقریباً تمام واریانس خطای پیش بینی قیمت سهام با نوآوری خودشان توضیح داده شده است. نتیجه مطابق با نتیجه به دست آمده از تجزیه و تحلیل پاسخ Impulse است ، که نشان می دهد نوآوری آن پاسخ قابل توجهی از قیمت سهام به شوک ایجاد می کند.

نمودارهای تجزیه واریانس

با این وجود ، پس از دوره 7 ، تجزیه واریانس قیمت سهام نشان می دهد که شوک های نرخ بهره تقریباً 9 ٪ از واریانس خطای پیش بینی قیمت سهام را تشکیل می دهند. به طور مشابه ، تجزیه واریانس نرخ بهره نشان می دهد که شوک های قیمت سهام تقریباً 13 ٪ از واریانس خطای پیش بینی نرخ بهره را به خود اختصاص داده است ، و نسبت باقیمانده با نوآوری خود به حساب می آید.

تفسیر تحلیلی نتیجه می گیرد که قیمت سهام مسئول حرکات نرخ بهره و برعکس است. این نتیجه گیری یافته های به دست آمده از عملکرد پاسخ Impulse را تأیید می کند.

نتایجی که اظهار شده

بانک مرکزی به طور معمول نرخ بهره معیار را برای شرکت کنندگان و موسسات بازار تعیین می کند و از این طریق نشانه ای برای آنها برای کمک به تعیین سود و زیان آنها فراهم می کند.

پس از اینکه ترکیه شروع به آزادسازی بازارهای مالی خود و سایر کشورها کرد ، آنها نرخ بهره خود را برای پیروی از پویایی بازار آزاد تنظیم کردند. عرضه و تقاضا نرخ بهره را در بازارها تعیین می کند و همه موسسات آزاد هستند که با نرخ بهره خود درگیر شوند. بنابراین ، مانند قیمت سهام ، که توسط شرکت کنندگان در بازار تعیین می شود ، نرخ بهره نیز همان حرکت و پویایی را نشان می دهد.

هدف از این مطالعه ، بررسی تعامل بین دو قیمت (نرخ سهام و نرخ بهره) از طریق مرزهای ARDL و تکنیک های ادغام VAR ، معادلات ادغام و تکنیک های حسابداری نوآوری است. این مطالعه داده های ماهانه را از پایگاه داده IFS به دست می آورد و دوره از ژانویه 2001 تا آوریل 2017 را پوشش می دهد. این شواهد تجربی نشانگر رابطه مهم و بلند مدت بین قیمت سهام و نرخ بهره است. به طور خاص ، نرخ بهره تأثیر منفی بر قیمت سهام در ترکیه دارد ، که مطابق با فرضیه جریان نقدی مورد انتظار است. در عین حال ، قیمت سهام بر نرخ بهره تأثیر منفی می گذارد. این امر با تأثیر پیامدهای سیاست پولی در بازار مالی به دلیل برنامه هدف گذاری نرخ توضیح داده شده است.

با استفاده از این برنامه ، نرخ بهره قابل ملاحظه ای کاهش می یابد ، در حالی که سرمایه گذاری بازار سهام در بازارهای مالی ترکیه به میزان قابل توجهی افزایش می یابد. براساس یافته ها ، به منظور بهبود سرمایه گذاری در بازار مالی در قیمت سهام ، تغییر نرخ بهره لازم است. اگر مقامات برنامه هدف گذاری تورم را در ترکیه برای کاهش نرخ در بازارهای مالی ادامه دهند ، این امر احتمالاً باعث بهبود سرمایه گذاری در بورس سهام می شود.