بازار خنثی چیست؟

توسط S ANDRA W ARD

بی طرف ماندن در مورد استراتژی های سرمایه گذاری خنثی از بازار، آخرین مدی که در صنعت صندوق های سرمایه گذاری مشترک ظهور کرده، سخت است.

جرارد برایتنر، رئیس مدیریت دارایی ExComp منهتن، مشاور سرمایه گذاری، می گوید: «این یک فرصت هیجان انگیز برای سرمایه گذاران صندوق است.

به بیان ساده، صندوق های خنثی بازار با پوشش ریسک سهام صعودی با تعداد شرط های نزولی یا کوتاه، بازدهی بالاتر از بازار را هدف دارند. مقداری درآمد نیز از سود به دست آمده با قرار دادن عواید نقدی حاصل از فروش کوتاه مدت در یک حساب بازار پول ایجاد می شود. اما، اشتباه نکنید، واقعاً هیچ چیز ساده ای در مورد صندوق های بی طرف از بازار وجود ندارد.

هدف، متواضعانه یا بلندپروازانه بسته به دیدگاه شما، ارائه بازدهی ثابت در هر نقطه ای از مثلاً 3 تا 6 درصد بالاتر از اسناد خزانه، پس از کارمزد، در شرایط بد و در شرایط خوب است. با این حال، تغییرات در موضوع به طور قابل توجهی بهتر است. رویکرد موسوم به آلفای مضاعف یا «دوباره ضربه ای» وجود دارد که با استفاده از قراردادهای آتی و گزینه ها و وعده بازدهی دو برابر - با ریسک دو برابر، تأثیر مثبتی بر سبد سهام می گذارد.

در حالی که بحث های قابل توجهی در مورد محافظه کار بودن یا مخاطره آمیز بودن صندوق های خنثی از بازار وجود دارد، اکثر همه موافقند که آنها برای افراد ضعیف نیستند. آنها برای افراد ناآشنا هم نیستند. هارولد اونسکی، مشاور مالی شرکت Evensky Brown Katz & Levitt از Coral Gables، فلوریدا، می گوید: «ما فکر می کنیم این بهترین چیز از زمان تکه شدن نان است."ما به این مفهوم اعتقاد زیادی داریم. اما گیج کننده است. و من فکر نمی کنم آنطور که به نظر می رسد تضمین شده باشد. ما می خواهیم ببینیم که چگونه پیش می رود. شما باید مردم را به این نوع چیزها عادت دهید."

با این حال، Evensky درصد کمی از دارایی ها را به عنوان بخشی از تخصیص سهام در صندوق قرار داده است. از سوی دیگر، ریچارد برگمن، مشاور مالی در MJB Asset Management در منهتن، در این مورد صحبت می کند.

او اعتراف می کند: "من نمی توانم آن را درک کنم.""من سعی کردم. چگونه می توانید روی چیزی که نمی دانید سرمایه گذاری کنید؟"

گرچه اکنون همه عصبانیت ، استراتژی های بی طرف بازار واقعاً چیز جدیدی نیست. A. W. مشارکت سرمایه گذاری جونز ، که معمولاً به عنوان اولین صندوق پرچین تصور می شد ، هنگامی که در سال 1949 تأسیس شد ، رویکرد بی طرف بازار را در پیش گرفت. حساب ها. تا تابستان گذشته ، یعنی هنگامی که تغییرات مالیاتی منجر به احیای محبوب انواع در استراتژی شد.

لغو "قانون کوتاه کوتاه" طبق قانون امداد مالیات دهندگان در سال 1997 ، این امکان را برای بودجه متقابل فراهم می کند تا چنین محصولی را تهیه کنند. این قانون بودجه متقابل را از به دست آوردن بیش از 30 ٪ از درآمد خود از دستاوردهای کوتاه مدت ممنوع کرده بود ، که با تعریف شامل مواردی که در اوراق بهادار کمتر از سه ماه برگزار می شود. تمام سود حاصل از فروش کوتاه و مشتقات کوتاه مدت در نظر گرفته شد.

صندوق های خنثی بازار نیز این روزها در مورد نکات زبانهای همه قرار دارند زیرا صنعت صندوق استریل همیشه به دنبال محصولی است که دارای چیزهای خاصی برای ادویه چیزها است. همچنین ، هنگامی که سرمایه گذاران پاییز گذشته از طرف تاریک تر بازار سوت گرفتند ، جستجو برای هر چیزی از راه دور شبیه یک وسیله نقلیه سرمایه گذاری دفاعی بود.

اولین بار از بلوک با یک صندوق متقابل که به یک رویکرد بی طرف بازار پایبند بود ، بار روزنبرگ ، یک فروشگاه کومین که توسط مرد به همین نام تأسیس شده بود ، بود که در ماه دسامبر صندوق بی طرف بازار را راه اندازی کرد و قصد دارد یک صندوق بازار دوتایی آلفا را معرفی کندبه زودی.

این رویکرد یک آشنا در بار روزنبرگ است: این شرکت تقریباً یک دهه است که با استفاده از مدل های بی طرف بازار ، پول خصوصی را مدیریت می کند. با این حال ، تنها در چند سال گذشته ، پس از ترفند زیاد و تنظیم دقیق ، بازگشت به هر چیزی برای نوشتن خانه بود.

به گفته مشاوران سرمایه گذاری Litman/Gregory & Co. ، طرفداران بزرگ استراتژی بی طرف بازار ، رویکرد بار روزنبرگ بازده سالانه 2. 98 ٪ را بین مارس 1989 و آگوست 1992 ، قبل از هزینه ، تحویل داد. پس از تعدیل تغییرات درآمدها و احساسات سرمایه گذار ، این استراتژی کمی بهتر کار کرد: بازده مرکب سالانه بین آگوست 1992 و ژوئن 1995 به 9. 87 ٪ افزایش یافت. بیشتر برای حذف هرگونه محدودیت سرمایه گذاری در بازار ، این صندوق را آزاد کرد تا به طور کامل از ارزش افزوده استفاده کندو سهام کم ارزش و عملکرد را به میزان قابل توجهی افزایش داد - تا 22. 10 ٪ سالانه تا اکتبر 1997 ترکیب شده است.

در حال حاضر، صندوق حدود 200 میلیون دلار دارایی جذب کرده است، عمدتاً به این دلیل که بار روزنبرگ مورد علاقه مشاوران مالی است، به ویژه آنهایی که در جمعیت تخصیص دارایی هستند که از عملکرد سایر صندوق های آن راضی بوده اند.

به عنوان مثال، لیتمن/گرگوری توصیه کرده است که 5 تا 21 درصد - با وزن دهی بیشتر برای حساب های محافظه کارانه تر - از دارایی های موجود در پرتفوی مدل خود را به صندوق بار روزنبرگ، براساس «اعتماد به توانایی ما در ارزیابیاستراتژی خنثی در بازار و توانایی های روزنبرگ به عنوان یک مدیر بی طرف از بازار، به علاوه انتظارات بازگشتی ما از طبقات دارایی رقیب."این صندوق نسبت به سال گذشته 0. 20 درصد افزایش یافته است، در مقایسه با میانگین عملکرد 11 درصدی صندوق سهام و 1. 46 درصد ارائه شده توسط صندوق اوراق قرضه میانی شاخص پیشتاز و بازدهی 1. 39 درصدی شاخص اوراق قرضه میانی Lehman.

سایر صندوق های خنثی بازار شامل Montgomery U. S Market Neutral، Value Line Hedged Opportunity و Zweig Euclid Market Neutral هستند. Boston Partners Asset Management قصد دارد تابستان امسال به این بسته بپیوندد.

اما با وجود ادعای بسیاری مبنی بر اینکه آنها به عنوان جایگزینی برای اوراق قرضه عمل می کنند، خطرات واقعی برای این صندوق ها وجود دارد.

مایکل لیپر، رئیس خدمات تحلیلی لیپر می گوید: «به نظر می رسد این وسیله محافظه کارانه تر باشد. اما این وسیله نقلیه گران قیمت است و ممکن است برای حساب های مشمول مالیات ایده آل نباشد. در واقع، سرمایه گذاران بهای گزافی را برای ظرافتی که برای حفظ یک پوشش ظریف در محل لازم است، پرداخت خواهند کرد. حداقل 2 تا 2. 5 درصد از دارایی ها و هزینه های زیادی از یک صورت حساب مالیاتی را انتظار داشته باشید. و در واقع، تنها ویژگی اوراق قرضه چنین صندوق هایی این است که بازده بلندمدت آنها شبیه به اوراق با درآمد ثابت است. در واقع، این وجوه اغلب به عنوان یک طبقه دارایی "جایگزین" برچسب گذاری می شوند زیرا می توانند از طریق بازار آتی به سهام یا اوراق قرضه مرتبط شوند.

نگرانی های آزاردهنده تری در مورد صندوق های بی طرف بازار وجود دارد.

برخلاف صندوق های تامینی و حساب های خصوصی، صندوق های سرمایه گذاری متقابل خنثی از بازار، در معرض هجوم جریان های نقدی هستند که می تواند به طور قابل توجهی بر مشکلات حفظ یک پوشش ریسک بیافزاید. مثلاً اگر سرمایه گذاران متعصب تصمیم بگیرند که پول را از صندوق خارج کنند، می تواند مشکلات بزرگی ایجاد کند. سپس این احتمال وجود دارد که لیپر از آن به عنوان "تاثیر همگرا" یاد می کند - شانس بالا رفتن و پایین رفتن شلوارک. این نوع خطر نشان می دهد که انتخاب سهام، توجه دقیق به ریسک و تطابق پرتفوی چقدر برای موفقیت این نوع صندوق مهم است.

با این حال، به گفته تد آرونسون، شریک فیلادلفیا Aronson Partners که 500 میلیون دلار را بر اساس استراتژی های بی طرفانه بازار مدیریت می کند، احتمالاً یک دام بزرگ تر وجود دارد که «نقاط منفی قابل توجهی به این استراتژی می دهد».

نگرانی در مورد چگونگی ادامه فروش کوتاه مدت در یک افت طولانی بازار، زمانی که سهام می تواند تنها در یک صعود کوتاه شود - یعنی زمانی که آخرین تغییر قیمت بالاتر از آخرین است - آرونسون را بی خواب نگه می دارد.

آرونسون می گوید: «قاعده uptick یک مشکل در نهایت است."ما در مورد آن می ترسیم. ما زمان زیادی را صرف نودل کردن با آن می کنیم. این بزرگترین مشکلی است که من را در شب بیدار نگه می دارد -- تجارت."

او خاطرنشان می کند که شلختگی یا مدل های معیوب می توانند سرمایه گذاران را نیز تحت تأثیر قرار دهند و به فکر فروپاشی Askin Capital Management در سال 1994 از یک شرط بندی ظاهراً «خنثی از بازار» بر روی اوراق بهادار وام های رهنی عجیب و غریب که ظاهراً از تغییرات جهت نرخ بهره مصون هستند، باشند.

جدای از احتیاط ها، آرونسون همچنان یک "حامی بزرگ" سرمایه گذاری بی طرف بازار است و آن را "کاملاً برای صندوق های سرمایه گذاری مشترک" مناسب می داند.